面對新冠疫情來襲，新興市場債市在3月份異常波動，不少投資者在驚濤駭浪中，嘗試將跌浪與之前的經濟危機相提並論，結果如何，相信大家已經有了答案。
以金融海嘯為例，資產價格在跌市後經歷急彈、呆滯，之後再出現復甦。而在3月中，新興市場主權債息差升至689基點後便見頂回落，反彈的速度更快，暫時未見到第二波跌浪。目前看來，這次猶如「溫和版」的雷曼危機。
新興市場債務佔比較低
平復過後，投資者如今又有了另一疑惑，究竟以現時的經濟情況，新興市場債市的升勢是否合理？大家可從國際貨幣基金組織（IMF）最新的全球經濟展望中找到啟示，IMF認為新興市場的復甦勢頭將會優於成熟市場，又預期中國將會主導這次經濟復甦，而成熟市場則要待至2022年才有望回復舊觀。
而且，成熟市場推出大規模財政措施，難免會加重政府赤字，最終還是要為這樣的措施付出代價。預期到2020年底，成熟市場國家的債務將會佔GDP超過130%，反觀新興市場債務只佔GDP的63%，可見新興市場的財務前景明顯較佳。
暗地以非傳統手段量寬
財政政策以外，各國央行致力向市場注入流動性，成熟市場大張旗鼓擴大買債規模。與此同時，有80%新興市場央行均已減息，平均每個國家便減去150基點，部分更暗地以「非傳統」手段推行量寬措施。
新興市場的量寬措施一向針對本土市場，以確保借貸雙方獲得足夠的本幣流動性，和維持金融體系穩定。這些做法非常關鍵，因為本幣債務佔新興市場未償債務總額達83%之高，反觀硬貨幣債務的重要性相對較低，在亞洲地區尤其如此。
那麼，在目前情況下，新興市場央行又會否買入外幣計價的債券？事實上，美國聯儲局的寬鬆政策，更有利於新興市場債券的息差，可能較新興市場央行買入外幣計價債券更為有效。
估值仍吸引息差存優勢
新興市場主權債在3月大跌市後急彈逾兩成，而區內的本幣債券亦不遑多讓，升近兩成。在短短4個月內累積如此升幅，不禁令人懷疑新興市場債券的向上空間還有多少。可幸的是區內經濟明年有望重拾復甦勢頭，畢竟新興市場的槓桿水平不及成熟市場般高，有望延續長期增長故事。
再者，在這輪升浪過後，新興市場債券的估值仍然吸引，以區內投資級別硬貨幣債券為例，息差相對美國和歐洲企業債券仍存在優勢。截至7月底為止，新興市場投資級別混合債券仍提供近3厘收益，遠高於美國和歐洲的美元債券。
至於新興市場本幣債券近年的表現，除了2018年在土耳其和阿根廷引發的新興債務危機，以及年初的資產拋售潮之外，債券本身一般能提供平穩回報，投資者需要注意的是滙率走勢。而新興貨幣的走勢其實並不如外界想像般大起大落，只會在極端市況時才見波動，回看2017年和2019年，區內貨幣便平穩地在區間上落。
新興市場債券的估值吸引之餘，風險亦處於可控水平，可見其前景仍然亮眼。值得一提的是，新興亞洲地區的通脹料保持溫和，當地央行可有更充裕的空間推行寬鬆政策，可望進一步利好債市。另外，區內債券與美國國庫券的相關性較低，是分散收益來源的不俗選擇。
吳家俐
