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2020年7月25日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 【策略】平衡風險回報 長線選平衡組合

傳統60/40股債組合(以下稱平衡組合)和全天候組合(All Weather Portfolio),在每次大跌巿時,組合內的債券都能提供一定的防禦力;而全天候組合持有黃金,理論上抗跌力更強。3月出現的急跌和其後的反彈,正好提供數據驗證兩個組合在波動市況的表現。去年(6月29日)寫全天候組合文章時已建立兩模擬組合,正好作分析之用。平衡和全天候組合持有債券比重達四成或以上,相對波動較少,但回報也可能較低,因此加入環球股票指數,以風險調整後收益(risk-adjusted return)作比較,在不同市況下看那個組合表現最吸引。

跌市下全天候組合較佳

年初至今【表】,全天候組合回報是5.5%,平衡組合回報是4.5%,環球股指則跌1.6%。在3月23日最恐慌時,由年初至那天計,全天候跌17%,平衡組合跌22%,而環球股票指數跌30%。在動盪市況,全天候和平衡組合防禦力較強,減低組合的最大跌幅(maximum drawdown)。全天候組合因持有黃金,最大跌幅比平衡股債組合少。

表:全天候、平衡組合和環球股指短中長回報

資料來源:feanalytics

中長線而言,5年計表現最好的是平衡組合,總回報達52%。10年計環球股指最好,升幅達166.3%,緊隨是平衡組合,全天候組合則較落後。

圖:全天候、平衡組合和環球股指過去10年表現

資料來源:feanalytics

不單看回報也要考慮風險

總結比較,如出現「黑天鵝」事件,全天候組合的抗跌力最強,表現最好。如投資者能承擔風險,持有一個全球分散的股票組合,長線跑贏平衡和全天候組合。但以風險調節後回報計,平衡組合長線表現比環球股指更好。所以在選擇組合時,不要單看回報,也要注意自己風險承擔能力和可作投資的年期。

平衡組合過去20年的平均回報有5.4%,未來要維持有難度,原因是債價高和債息低,令債券對組合的貢獻將比前低。QE令美股大幅反彈,預測市盈率已接近科網股爆破時的高位,過去股票帶來的高回報也難以持續。摩根大通最近發表報告,把未來10年平衡組合的年回報率調低至3.5%。現時美國10年期國債息只有0.63厘,債券不再是尋求收益工具,反而變成是賺取債價的工具。有研究指出,近年債券和股票的正相關性增加,也就是債券跟隨股市升跌,漸失去對沖股市下跌的功能。地緣政治趨緊張和疫情轉差使美國國債短暫成為避險工具。最終疫苗會研發成功,屆時經濟回復正常,只有0.6厘的10年期國債便會變得沒吸引力。

以高息股代債券爭收益

要提高平衡組合回報,可減少高評級債和國債,增加高息債和新興巿場債的比重。高息債年初時孳息率6厘,現時是7厘,美股已回升至年初高位,高息債和股市有正相關系數,有上升空間。雖然要面對違約率上升、債價下跌的風險。不過,聯儲局會因經濟差而加碼量寬和買企業債,對高息債有支持。

此外,在債息低企的環境下增加收益,除了企業債,投資者也可用高息股代替債券收息,特別是一些高股息、低估值的板塊,如金融、原材料和基建。當中有大型公司股息率高過債息,投資者買入這些板塊除了作收息之用,也可博取迴歸平均值(mean regression)帶來的資產升值。

總括來說,平衡組合仍是追求穩定回報的首選,但在低息環境下要達到過往的回報,便需要提高組合的收益,選項是增加高息債、新興巿場債和高股息板塊,但要留意追求回報的同時,組合的風險也會增加。

 

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