中國在新型冠狀病毒疫情和經濟方面恢復的速度比美國、歐洲和日本快。同時，各國政府如市場所料繼續實施貨幣寬鬆政策，為中國企業發行的美元債券帶來支持。雖然基本面較2019年疲弱，但該類債券的估值正獲市場的額外流動資金支持，預料會持續受惠至2020年下半年。
其中，中國的房地產債券表現證明了可以抗衡新冠肺炎疫情的影響。就基本面而言，2月之後的房地產銷售速度有所反彈。雖然2020年首季的合約銷售額錄得雙位數收縮，中期業績可能表現疲弱，但這個現象可被理解。另一方面，大部分銷售中心自4月以來已重新開放，各地產商於該月的按年跌幅收窄，供2020年上半年的按年預售增長額作參考。此外，基建工程亦在4月陸續恢復，保障了2020和2021財政年度錄得穩定的落成量。市場普遍預料國内頂級地產商的全年增長率幅度維持在0至10%之間，部分地產商甚至可能錄得更好表現。
除了盈利能力較弱之外，另一投資者關注的中國房地產債券風險便是取決於市場氣氛的再融資量。市場情緒目前正受到中美貿易衝突所影響，擔憂兩國之間的衝突可能發展到比2018年更緊張的水平，其中一個主要風險是人民幣對美元滙率走弱，繼而衍生外滙風險。然而，就商業活動而言，由於房地產通常倚靠内需，因此中國房地產業是其中一個不受貿易局勢影響的行業。有見及此，除了外滙風險外，地產商的基本面預料不會受貿易環境影響。
另外，人民幣偏軟令企業資產負債表上的外幣債務膨脹，在收益表中會顯示以市價計算的損失。然而，這些未實現的損失只要透過美元債券進行再融資便可解決，並不會影響企業現金流。由於贖回美元債務或需動用更多人民幣，因此只要離岸市場許可，大部分地產商相信會為債券進行再融資。現時市場上大量的美元流動性正正有效紓緩目前的情況。隨着中國正嘗試恢復經濟，加上合約銷售額自4月回升並在5至6月間持續，許多中國高收益地產商都在5月重返主要市場。因此，屢受好評的中國房地產債券需求預料會保持強勁，並可能抵消因貿易衝突導致的疲弱情緒而產生的價格下跌問題。
除市場情緒外，資金流亦可帶動債券表現。在2014至2018年期間，中國美元債券投資者主要來自境内。與之前相比，現時的供應和需求量較以往平衡。踏入夏季，儘管收益差距有所收窄，中國地產商債券發行的需求自5月以來便非常旺盛，某程度上是受到在岸投資者的需求帶動。同時，摩根大通亞洲債券指數顯示，中國房地產年初至今的總回報達4.4%。總結而言，鑑於主要市場突出的表現，加上可觀的風險回報受全球投資者青睞，中國房地產債券預料有能力繼續隨市場波動調節，並維持理想表現。
作者為新加坡銀行固定收益分析師郭張德美
