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2020年7月23日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】A股仍有反彈空間

自6月29日以來,滬深300指數漲逾15%,我們認為未來6個月還有低雙位數的上行空間。充裕的流動性、持續的貨幣寬鬆和有利的財政政策、今年下半年以及2021年盈利預期有望上調,均為估值帶來支撐,並推動股價走高。我們認為盈利預期上調是股市下一步上漲的催化劑,市場已開始計入盈利增速將從2020年的低個位數躍升至2021年的低雙位數的預期。公司管理層對於中期盈利的展望(在即將開啟的財報季中公布),應該有助於強化投資者對盈利復甦的信心。

我們看好境內股市,對境外中國股則持中性觀點。境內市場應受惠於中國經濟復甦及政策寬鬆,而且即使中美緊張關係升級,其表現也會更為穩健。我們預期短期內醫療保健、IT和日常消費板塊的盈利增長強勁,而2021年盈利增長亮眼的板塊則是可選消費和工業。

處V形復甦軌道上

我們從6月中旬起對A股的看法轉為正面,原因包括中國迅速控制住新冠疫情,生活回歸正常化;政府出台多輪支持政策,尤其是5月底的「兩會」之後;大、中、小型企業的製造業採購經理指數(PMI)全部位於榮枯線50以上,預示未來資本開支將全面復甦。

中國經濟持續回暖。我們預計下半年將呈現V形復甦,按年增長5%至6%。政策料將繼續提供支持,我們預計年內央行將進一步降準,並繼續為小微企業提供貸款支援。

在貨幣與財政政策支持下,下半年中國經濟應該會延續復甦態勢,並呈現V形復甦。各項生產指標以及工作日交通指數已經恢復到去年的水平,投資和消費也在奮力追趕。隨着社交活動回歸正常,加之政策對中小微企業、就業以及基礎設施的支援,預計零售銷售、固定資產投資以及工業增加值等指標將持續改善。雖然第二季經濟仍可能偏軟,但考慮到社會融資規模在第二季經增加約13%,這將為GDP增長復甦奠定堅實的基礎,因為充裕的流動性終將提振實體經濟。

中美局勢存在風險

儘管中美簽署第一階段貿易協定,但美國對中國的施壓已擴展到科技和金融領域。中國承諾將履行第一階段貿易協定,並從5月起加大對美國農產品的採購。在5月底召開的兩會上,中國還承諾進一步開放金融市場。不過,美國5月進一步收緊對華為的出口和投資管制,要求非美國公司向華為出售或為該公司生產晶片時,必須向美國申請許可證,並為此設置120天的緩衝期。

金融股表現更穩健

我們看好A股中的大盤股,在本輪反彈中大盤股廣泛受益,尤其是金融股。相對於小盤股,大盤股更聚焦於國內市場且國際敞口更低,其較高的穩健性使得風險回報更具吸引力。

此外,下半年財政政策很可能發揮穩經濟的主導作用,這也更有利於大盤股,尤其是國有企業。在宏觀經濟下行期間,往往會出現較大的行業整合,大盤股企業可借此機會擴大市場份額。

美國參議院於5月批准一項針對中概股的法案,包括禁止退休基金購買中概股並收緊會計準則。我們預期美國將加大對中國施壓,但在11月美國總統大選前不會採取嚴厲措施。從中國的角度來看,我們認為中國願意就貿易/技術/金融議題進行談判,但在國家安全問題上沒有商量餘地。

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