自6月29日以來，滬深300指數漲逾15%，我們認為未來6個月還有低雙位數的上行空間。充裕的流動性、持續的貨幣寬鬆和有利的財政政策、今年下半年以及2021年盈利預期有望上調，均為估值帶來支撐，並推動股價走高。我們認為盈利預期上調是股市下一步上漲的催化劑，市場已開始計入盈利增速將從2020年的低個位數躍升至2021年的低雙位數的預期。公司管理層對於中期盈利的展望（在即將開啟的財報季中公布），應該有助於強化投資者對盈利復甦的信心。
我們看好境內股市，對境外中國股則持中性觀點。境內市場應受惠於中國經濟復甦及政策寬鬆，而且即使中美緊張關係升級，其表現也會更為穩健。我們預期短期內醫療保健、IT和日常消費板塊的盈利增長強勁，而2021年盈利增長亮眼的板塊則是可選消費和工業。
處V形復甦軌道上
我們從6月中旬起對A股的看法轉為正面，原因包括中國迅速控制住新冠疫情，生活回歸正常化；政府出台多輪支持政策，尤其是5月底的「兩會」之後；大、中、小型企業的製造業採購經理指數（PMI）全部位於榮枯線50以上，預示未來資本開支將全面復甦。
中國經濟持續回暖。我們預計下半年將呈現V形復甦，按年增長5%至6%。政策料將繼續提供支持，我們預計年內央行將進一步降準，並繼續為小微企業提供貸款支援。
在貨幣與財政政策支持下，下半年中國經濟應該會延續復甦態勢，並呈現V形復甦。各項生產指標以及工作日交通指數已經恢復到去年的水平，投資和消費也在奮力追趕。隨着社交活動回歸正常，加之政策對中小微企業、就業以及基礎設施的支援，預計零售銷售、固定資產投資以及工業增加值等指標將持續改善。雖然第二季經濟仍可能偏軟，但考慮到社會融資規模在第二季經增加約13%，這將為GDP增長復甦奠定堅實的基礎，因為充裕的流動性終將提振實體經濟。
中美局勢存在風險
儘管中美簽署第一階段貿易協定，但美國對中國的施壓已擴展到科技和金融領域。中國承諾將履行第一階段貿易協定，並從5月起加大對美國農產品的採購。在5月底召開的兩會上，中國還承諾進一步開放金融市場。不過，美國5月進一步收緊對華為的出口和投資管制，要求非美國公司向華為出售或為該公司生產晶片時，必須向美國申請許可證，並為此設置120天的緩衝期。
金融股表現更穩健
我們看好A股中的大盤股，在本輪反彈中大盤股廣泛受益，尤其是金融股。相對於小盤股，大盤股更聚焦於國內市場且國際敞口更低，其較高的穩健性使得風險回報更具吸引力。
此外，下半年財政政策很可能發揮穩經濟的主導作用，這也更有利於大盤股，尤其是國有企業。在宏觀經濟下行期間，往往會出現較大的行業整合，大盤股企業可借此機會擴大市場份額。
美國參議院於5月批准一項針對中概股的法案，包括禁止退休基金購買中概股並收緊會計準則。我們預期美國將加大對中國施壓，但在11月美國總統大選前不會採取嚴厲措施。從中國的角度來看，我們認為中國願意就貿易／技術／金融議題進行談判，但在國家安全問題上沒有商量餘地。
李智穎
