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2020年7月20日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】疫情來襲 高收益債市前景驟變

對不少企業來說,今年上半年仿如經歷寒冬,即使疫情在下半年逐漸好轉,經濟活動亦只會緩慢復甦。而在信貸市場,今年企業的信貸評級下調很可能遠多於上調的數字。這種情況將如何影響高收益債市,對未來的回報前景又會有多大影響?

隨着疫情的影響波及全球經濟,大部分行業的盈利均受累經濟活動停擺而下降,不少企業的當務之急在於要保留流動性捱過寒冬,但是所負出的代價卻是要增加債務。

整體信貸質素勝金融海嘯

評級機構似乎亦意識到企業債務水平不斷上升,從高收益債市的信貸評級急劇下調便可見一斑;與此同時幾乎沒有評級獲上調的情況。但是,高收益市場的整體信貸質素,卻受惠於「墮落天使」(Fallen Angels)(由投資級別降至非投資級別的債券)的規模創下新高,目前相關規模已經超過2400億美元。

高收益市場目前的平均信貸質素高於2008年金融海嘯前的水平,美國和歐洲高收益債的平均信貸評級分別為B+和BB-級別。同樣地,市場上優先擔保債券的比例亦較之前為高。不過,我們仍然預期美國和歐洲的違約率將會在年內分別上升至約8%和6%。

歐美高收益次季表現理想

雖然前路漫漫,但是高收益債券在今年第二季卻跟隨其他風險資產反彈,並創下2009年第二季以來的最佳季度表現,美國高收益債期內錄得9.54%升幅,歐洲高收益債的表現更理想,同期升11.22%。自3月23日觸及最高位後,美國的信貸息差便收窄了442個基點,而歐洲債市亦收窄了372個基點。由於信貸息差再大幅收窄的空間有限,高收益債未來能否重演第二季的佳績將成疑問。

而在供應方面,美國和歐洲高收益債的發行已在6月份恢復,特別是那些受新冠疫情影響較為嚴重的行業。資本市場近期亦傾向於向評級較低的發行人提供融資,以換取具吸引力的票息。與此同時,市場對高收益債的需求亦非常殷切,足以消化不斷增加的供應。需求除了來自基金,還有不少機構投資者和中央銀行。畢竟美國聯儲局和歐洲央行正在擴大其資產購買計劃,而購買範圍則包括高收益債ETF(交易所買賣基金)和「墮落天使」。

措施助紓緩違約惡化程度

雖然我們預期高收益債券的違約風險將會上升,然而市場目前正處於公共衞生危機以來較為穩定的水平,加上各國政府和央行在過去一段時間紛紛推出進取的刺激措施,均有助緩解違約風險的惡化程度。

正如筆者上面所述,隨着「墮落天使」的規模大增,甚至能夠改善高收益市場整體的信貸質素。高收益債或不能重現第二季時的強勁反彈,然而在目前的低息環境下,較高的收益水平確保高收益債能夠提供具吸引力的風險與收益平衡。

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