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2020年7月9日

陳詠詩 基金

陳詠詩: 亞債下半年展望

回顧2020年上半年,在第一季度,亞洲信貸市場與其他資產市場一樣被投資者拋售,但在第二季度卻錄得逾6%的強勁反彈,令上半年整體表現回升至2%。雖然各個行業分類的債券已經由3月低位顯著反彈,但其息差與歷史平均水平仍有距離,當中有不少債券依然具備吸引的投資價值。

在中國內地政策維持寬鬆,以及亞洲其他國家將推出更多財政刺激以支持經濟的情況下,我們預期區內各個行業的基本面維持穩定,其中,中國內地已出現強勁復甦,其他國家如印度及印尼等的商業活動亦開始回暖。

選擇債券仍是關鍵

不過,要留意的是,現時的融資環境對於經營較差的企業仍然頗具挑戰性,所以從投資角度而言,債券的選擇依舊至為關鍵。投資者也需留意不同行業的走勢,以捕捉其中的投資機會。以下是我們對不同行業的展望。

中國當局對實體經濟維持定向支持政策,並為更多刺激措施預留了空間,一旦有需要便可隨時推行,中國內地房地產行業值得投資者關注。而且,由於地方政府依靠賣地收入支持開支,我們預期房地產行業在中線應可獲得一定程度的政策傾斜,下行風險相對上較小。

內房需求料續穩定

中國內地房地產的基本面亦開始回暖,此前因新冠肺炎而急挫的銷售,過去幾個月以來持續回升,中線而言,我們預期中國房地產的需求在未來一至兩年內維持穩定,銷售相信不會急跌。

此外,即使第二季中國房地產債券顯著復甦,但在其前景穩固下估值依然處於吸引水平。而如前所述,經營較差的公司在融資上會較為困難,所以我們更偏好高質素及大規模的發展商,在行業整合的過程中處於較佳位置,除了有融資優勢外,亦可發掘買地機會。

消費開支復甦較慢

零售、消費行業方面,我們的看法為「中性」。隨着中國內地經濟開始復甦,商業活動的確已經回復至正常水平的八成以上。然而,人流的復甦步伐卻相對上令人失望,意味市民外出消費時較具目的性,消費開支的復甦亦較預期慢。

其中,在旅客數量料將回升的前提下,亞洲賭博業的前景有望持續改善,長期結構性增長穩固,惟目前估值水平相對較高,其他市場的同業可能會更值得留意。

科技、媒體和通訊行業的估值相對其歷史平均水平吸引,我們看好當中擁有領先市場地位及穩健資產負債表的中國互聯網企業。另外,亞洲發達市場的金融行業資本結構和槓桿水平大致平穩,有充裕資金支持,惟部分企業不良貸款上升是一個關注點。金融行業當中,香港及澳洲的投資級別信貸仍有相當吸引的息差空間。

內地公用企業作防守

能源及公用行業方面,新冠肺炎導致市場對亞洲礦業的需求回落,不過,我們認為個別印尼煤炭企業的價值逐步顯現,它們除了在疫情時期所受到的影響相對較小外,其營運也有所改善。

公用行業的基本面在疫情期間維持穩定,惟估值相對偏高。中國投資級別公用企業的質素普遍較高,可視之為防守性板塊。

相對上,我們對印度可再生能源行業的看法並不太樂觀,在印度宏觀基本面因疫情封鎖措施而轉弱的情況下,這些公司在營運資金面臨問題時,仍然大力發展大規模資本開支項目。

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