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2020年7月6日

吳家俐 基金

吳家俐: 復甦在即 風險仍在

隨着大部分成熟市場陸續放寬隔離措施,出行和支出數據均見明顯的V形反彈,市場對此亦表現得非常正面,反映在資產價格的走勢之上,風險資產最近的表現可人,令市場上充斥着樂觀情緒。不過,投資者在此時此刻亦不要掉以輕心,皆因市場上一些會威脅到復甦步伐的風險因素仍然存在。

美國總統大選左右大市

最明顯的是疫情本身所帶來的影響,美國一些州份和個別新興國家最近的新增感染數字有回升跡象,當局會否再次下令停工,而企業和家庭會否因缺乏信心而暫停活動,均為經濟前景帶來不確定性,最終或會導致經濟活動再次停擺,影響復甦進度。

除此之外,我們同時觀望其他主要風險,當中包括將在11月舉行的美國總統大選。當地選民在投選心儀人選時,可能要在關稅措施、加強監管,以至是中美關係等範疇作出抉擇。若就中美關係分析,兩國所簽訂的首階段貿易協議正面臨威脅,因為中國從美國進口的產品一直低於原先議定的目標,特別是能源方面。不過,美國政府對此會採取強硬手段,抑或是較為寬容的態度,暫時仍有待觀察。

核心政府債券區間波動

至於資產市場方面,風險資產較早前大幅反彈,反觀避險資產如核心政府債券則在區間波動。在6月初,美國10年期國庫券孳息率曾經短暫升穿0.9%,但是其餘時間則在介乎0.6%至0.8%的交易區間上落。而在極度寬鬆的貨幣政策下,德國國債的孳息率的走勢亦非常相似,目前處於負數水平。

在利率市場方面,隨着央行最近的政策穩住短債孳息,而長債孳息則有望因經濟活動恢復而上升。因此,採取孳息曲線陡峭化策略(Curve Steepener)較只是持有長存續期債券更為有利。

另外,各國政府需要為不斷增加的財政支出作融資,政府債券的大量供應仍會被央行的購買計劃所吸納。預期在2020年,美國、歐洲、英國和日本的政府債券淨發行量,將會超過2萬億美元,預期這些地區的央行將會購買近4萬億美元的資產。

經濟趨樂觀須時刻警覺

從債市的技術層面分析,我們認為市場現況或會提供一些短期投資機遇。因為債券供應大幅增加,或令市場未能在短時間內完全消化,並且導致孳息率抽升,而在央行對債券需求的推動下,孳息率之後又會被再度壓低。

整體而言,我們對經濟前景較之前更為樂觀,預期在未來3至6個月內,出現高於趨勢增長的可能性將會高達80%,意味着投資者可審慎地部署風險資產。雖然如此,在各種基本風險仍然存在之際,現時還未是時候全面偏好風險,仍需要時刻保持警覺。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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