短短一季內，市場從憂慮經濟大衰退轉向憧憬經濟復甦，環球股市一下子由熊轉牛，部分市場顯著反彈甚至回升至疫情前水平，股市回升的速度歷史上罕見。回首2000年科網泡沫破裂時及2008年金融海嘯時，市場收復前高點用了6年以上時間；2015年面臨中國股災衝擊，股市修復也花上近兩年。正正由於股市在短時間內急速反彈，面對眾多不明朗因素，短期內，市場波幅有機會再次上升，惟暫時來看，出現大幅度回吐或者二次探底的機會仍較低。
從資金流向角度出發，市場未來或仍有空間增加股票的配置。年初至今，股票市場只是在4月份短暫出現正流入，即使市場顯著上漲，5月仍錄得資金外流，截至5月底，全年累計淨流出410億美元。相反，貨幣市場持續錄得正流入，累計金額甚至在5月突破1.2萬億美元。
我們曾說過，其中一個令股市維持升勢的重要條件，是環球經濟數據需要確切改善。的確，有初步跡象顯示環球經濟可能已經觸底。近來最令市場驚喜的數據，相信離不開美國5月勞工市場的數字。美國5月份的非農職位增長250.9萬份，創有紀錄以來最大升幅；失業率由4月的14.7%歷史高位，回落至13.3%。數字反映的正正是過去一段時間，大規模財政措施尤其是協助中小企抗疫紓困的薪酬保障計劃（PPP）發揮成效。
經濟V型復甦後或趨緩
當然，財政政策以外還有貨幣政策，來到第二季，環球央行依然不遺餘力進一步加大政策刺激力度。歐洲央行大幅度加大買債規模至1.35萬億歐羅，美國聯儲局承諾每月買債規模最少1200億美元，環球六大央行（聯儲局、歐洲央行、日本央行、英倫銀行、中國人民銀行及瑞士央行）的資產負債表佔國內生產總值（GDP）比率，有望從去年底的25%，攀升至今年底的34%。這一系列政策對提振市場信心起到了關鍵作用。低利率若能維持一段較長時間，將能為資產帶來持續寬鬆的金融條件。
隨着經濟好轉，配合聯儲局的政策，過去一段時間，企業債券發行量明顯增加。年初至今，相關發行量按年增長68%，相比起2009年的22%還要快得多。企業融資條件得到改善為下一步經濟復甦做好了準備。假設復工進程理想，環球經濟理應於第三季展望，一開始的時候有較大機會是「V型反彈」，其後速度將趨緩，整體經濟產出要恢復到疫情前水平，或需要幾個季度的時間。
關注大選選情與中美關係
投資者亦要注意，在股價創新高的同時，企業盈利減退令股市估值變得昂貴，未來股市升勢要持續，亦取決於疫情能否在全球廣泛地區受控，因為這個因素將直接影響企業與消費者回歸正常的速度。截至5月底，我們見到部分成熟市場，尤其美國、歐洲及日本的感染情況持續改善，但部分新興市場如印度、巴西、墨西哥及智利的情況仍令人憂慮，感染率仍然高企。
踏入第三季，美國大選的選情預期將進一步牽動市場表現。新冠疫情令2020年美國大選形勢發生了很大變化，根據當地個別最新民調，現任總統特朗普的支持度大跌至過去一年來最低水平，在應對經濟及疫情方面備受批評，他能否在短時間內扭轉劣勢，具有高度不確定性。再者，中美關係近日再添變數。隨着大選臨近，一旦兩國關係有機會再趨緊張，或令市場再添變數。
陳曉蓉
