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2020年6月16日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】全球經濟第三季迎來拐點

隨着各國陸續解封,投資者迫不及待提高風險偏好。當疫情逐步消退,投資者憧憬貿易、就業及投資等方面復甦,我們也相信全球經濟在第三季將迎來拐點,同時意味着美元強勢褪去,類似於2009年環球金融危機後的情況。

亞太區有望成增長標竿

從亞太地區最近發布的經濟數據來看,部分已開始優於市場預期,意味着不少國家經濟從收縮狀態逐步走向增長標竿,估計未來數月出口出現復甦勢頭。由於環球經濟上半年很可能觸底及改善,亞太貨幣具備中期大幅升值的基礎。

我們相信醫療保健及抗疫基建較佳的工業化國家,特別受益於全球經濟復甦,生產活動也能夠快速反彈,南韓正是其中之一。

全球分階段解除封鎖措施,但至今未有大規模爆發第二波疫情,加上疫苗研發進展令人鼓舞。我們更新了三大疫情情景在未來6至12個月的看法。

基準情景:發達國家在這個夏季陸續取消主要限制措施,但為降低新感染病例及避免再要封城鎖國,政府年內有需要維持較溫和的防控措施,社交活動屆時低於疫情前約20%。

在此情景下,全球經濟第三季起持續復甦,明年上半年回復正常水平。在明年6月,我們預期標指為3300點,美國投資級及高收益債券利差估計分別為150及550個基點。

疫苗提前研發重啟信心

上行情景:即便撤銷防疫措施後,新病例僅零星增加;或病毒檢測及追蹤方法有效控制疫情;或疫苗成功提前研發及量產,都大大增強政府全面重啟經濟的信心。

在此情景下,經濟同樣在第三季起復甦,但在三至四季度期間已恢復正常。在明年6月,我們預期標指為3500點,美國投資級及高收益債券利差分別為120及400個基點。

下行情景:如果全球大規模爆發第二波,最先進的醫療系統也無法招架大批病患,政府被迫再次封城,令脆弱的經濟雪上加霜。

在此情景下,經濟在明年上半年方能持續復甦,直至明年下半年才重返正常水平。在明年6月,我們預期標指為2800點,美國投資級債利差升至300至400個基點,高收益債利差更漲至1000至1500個基點。

工程機械受惠基建提速

工程機械受惠基建投資加速催化:我們認為工程機械是2020年基建增速提升(按年上升10%)的直接受惠板塊。兩會政府工作報告中的財政政策指引持續此前的寬鬆趨勢,將對基建投資有明顯拉動作用。

此前公布的基建公募REITs的試點推出,也預計可以有效增加基建投資的力度。而房地產活動從5月開始逐步復甦,也對工程機械需求錦上添花。因此我們認為工程機械新增需求可能持續增加,預計與基建相關性最高的機械類別,即挖掘機的2020全年銷售按年增長可達10%以上,較年初市場預期的0%增長或下跌要樂觀許多。

第二季強景氣可延續;我們預計工程機械行業高景氣確定性強且有持續性。而第三季的傳統淡季也可能因為今年的疫情導致工程開工延後,所以我們認為第二季的強景氣有可能會部分延續至下半年,預計第三季挖掘機銷量增速仍可維持15%以上。加上第二季主要工程機械產品價格的上漲,我們預測此板塊中龍頭企業的上半年報盈利增長可達10%至20%,而第二季盈利甚至可達40%或以上。

展望中長期,我們認為設備以舊換新、市政工程中的人工替代,以及更嚴格的環保排放要求,將成為工程機械需求的新動能。

綜上所述,我們看好工程機械板塊短、中期內可持續的需求復甦,並認為此板塊在2020年內仍將因強勁的銷售及盈利數據,繼續跑贏大市。目前該板塊市盈率為10.7倍,略低於過去10年平均值11.9倍,考慮到此輪復甦的可持續性,我們認為板塊估值可修復至歷史平均值以上,並提供高於20%的上行空間。

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