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2020年5月21日

李智穎 市場分析

【私銀觀】重啟經濟帶動股市反彈

全球新冠疫情有得到控制的跡象,加上中國重啟經濟,為4月的中國股票以及中資美元債券帶來支撐。美元兌港元滙率走低,一度測試港元的強方兌換保證水平。

然而,由於中美局勢又趨緊張,美元兌人民幣短暫升至7.15,市場波動性可能居高不下。在總統大選之前,美國可能一直保持強硬論調。但是,與中國再起爭端也會損害美國經濟復甦,因此我們認為特朗普總統的行動應該會有所顧忌。

有跡象顯示歐美疫情開始得到控制,在上個月為中國股市帶來支撐。然而,中美貿易緊張局勢再起,可能將導致市場在短期內波動高企。我們繼續看好互聯網板塊,因為宏觀經濟不確定性,應該不至於動搖互聯網行業的增長前景。我們對科技硬件營運商、石油以及航空/旅遊業仍持謹慎觀點。

石油行業損失慘重

國內市場情緒升溫,推動境內股市跑贏境外中國股,由於歐美新冠疫情有逐漸見頂之勢,帶動中國股票在過去一個月上漲4%。中國的穩經濟政策,以及國內娛樂、旅遊等活動逐漸恢復正常,也提振市場情緒,推動境內股市跑贏境外中國股2個百分點。然而,中美緊張關係再度浮現,加之經濟仍存在不確定性,短期內或導致市場波動性居高不下。

中國最大的石油企業在2020年第一季錄得史上最大單季淨虧損,業績未能達到預期,需求極為疲軟與油價下跌,導致下游所有部門都出現虧損。雖然煉油廠或受惠於低油價,但我們仍預期產能過剩,以及來自下游行業的競爭使得煉油廠倍感壓力。我們對石油行業仍持謹慎看法,因其前景難言樂觀,盈利預期還可能繼續下調,而且股息面臨下行風險,使得未來數月行業表現受壓。

銀行股季績勝預期

第一季中國銀行板塊按年增長雖然放緩至6%,但僅較2019年8%的增速略低。相對於盈利大幅下滑的其他行業,銀行板塊表現亮眼。貸款增長提速(尤其是企業貸款)以及淨息差小幅收窄,導致銀行盈利增長略微下降。大多數銀行的不良貸款覆蓋率相對穩定,顯示銀行的資產質素並無太大改變。我們依然擔心淨息差收窄以及潛在的資產質素轉差,但股價某情度上已反映這些風險。

中美緊張不利IT業

以國內市場為主導的中國境內股市中,IT行業(包括硬件和半導體)的國外業務敞口最高(達30%至40%)。中美關係趨緊可能在短期內令中國科技供應鏈承壓,使本就因歐美國家採取防疫封鎖措施而外需疲軟的中國供應鏈雪上加霜。對科技行業的新一輪限制措施很可能與去年類似,甚至較去年的管制名單更加嚴厲。

銷售主要依賴中國國內市場以及受惠於5G資本支出周期的公司,更有可能從容應對來自美國的施壓。我們看好互聯網行業,包括電子商務和數碼娛樂等,在宏觀經濟不確定,以及貿易緊張局勢升溫的環境下,互聯網行業及內需有關行業依然繁榮。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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