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2020年5月11日

陳敏蘭 市場分析

【私銀觀】新冠疫情過後投資策略

防疫封鎖措施終有結束的一天,但在疫情大流行過後,世界將變得不同。前所未有的援助政策,將導致政府債務水平上升,本土化呼聲高漲,將使得全球化程度降低,而關鍵科技廣泛運用,則會推動數碼化程度飛躍猛進。

隨着各國政府紛紛推出刺激措施,以緩解失業率上升,提振企業資產負債表,全球債務也隨之增加。我們認為,至2021年底,多數歐洲國家和美國的政府債務佔GDP的比重,可能較危機前的水平高出15%至25%。

須解決債務融資問題

一旦疫情消退,各國的重點將轉向如何為這些債務進行融資上。鑑於2008年金融危機後歐洲深受民粹主義困擾,實行緊縮政策的可能性不大。我們認為還有以下三個選項。

首先,紓困成本可以透過金融抑制(Financial Repression)而被社會消化。當政府壓低名義收益率,並強制退休基金、銀行和保險公司等大型金融機構持有政府債券時,就會發生這種情況。

第二,透過提高通脹消除債務。近代歷史表明,通脹並非由單一因素所引發。不過,寬鬆貨幣政策持續推出,再加上部分行業趨向於本土化,這意味着一旦全球經濟開始復甦,通脹可能在一段時期內溫和上升。

第三,政府可以透過提高稅率來為債務融資。上調資本利得稅、遺產稅和財富稅也可能成為選項。對於儲蓄戶和投資者而言,這使得長期財務規劃和審視資產的稅後表現變得更加重要。

利好自動化及機械人

在新冠疫情的影響下,重要物資供應短缺,企業和政府正重新審視其製造業版圖。對於那些被視為對國家安全至關重要的部門,包括醫療用品、藥品和食品等,本土穩健供應將較高效的全球供應更為重要。供應鏈的轉變應帶動對機械人、工業軟件,以及自動化工廠和倉庫方面的投資。這為全球自動化和機械人市場帶來利好,未來幾年這兩個板塊在全球製造業收入中所佔的份額,可能將從2019年的1.5%上升到6%至8%。

不過,供應鏈大規模遷離中國的可能性不大。中國美國商會的數據顯示,逾80%在華經營的美國企業沒有遷移的打算,就成本、效率和可靠性總體而言,中國依然是最佳選擇。此外,這些公司大多採取「中國+」策略,即保持中國現有的生產基地以服務當地市場,同時在印度、馬來西亞和越南等其他國家逐漸增加投資。

數碼化水平持續上升

在隔離封鎖措施的影響下,全球迅速轉向線上處理各項事務。居家抗疫的消費者開始使用新的數碼平台,比如電子商務、視頻串流、食品配送和線上教育等。同時,這也加速向基於金融科技的數碼解決方案的轉變,此類服務通常需要透過手機或線上平台付費使用。

當前歐洲和美國的焦點逐漸轉向恢復經濟。全球股票較3月低點已反彈逾25%,如果有跡象表明更精準的檢測和追蹤模型迅速發展或醫療解決方案有重大突破,從而減輕醫療系統的壓力,那麼股市還可望進一步走高。

股票方面,我們看好防禦性較強的藍籌股、優質的周期類股,以及受疫情推動而加速發展的數碼化主題。我們也看好期權策略,既能夠獲得收益,也能預先布局逢低買入的機會。

相較於其他資產類別,我們認為信用債的總體風險回報更佳。近期我們提高對美國投資級債券的配置,也看好美國高收益債券和以美元計價的新興市場主權債券。為保持平衡的風險,亦看好亞洲股票和亞洲投資級債券。

有關解除封鎖措施的討論,可能會在短期內鼓舞市場。不過,對於投資者而言至關重要的是,我們認為疫情帶來的長遠影響,才是牽動未來幾年回報前景的關鍵因素。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理亞太區首席投資總監兼投資總監辦公室主管

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