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2020年4月10日

梁偉基 理財方案

梁偉基: 【美股】料續波動 期權策略降風險

上文提到,美股何時見底,要多看一個指數,就是新冠肺炎確診個案指數。近幾天市場的表現確實與「新指數」有關。單看星期二那天,會發現市場不單對疫情作出反應,而且反應過敏。以下節錄了兩段當天開市首半小時和收市後的外電報道:「美東時間早上10:06-因為投資者對新冠肺炎個案快見頂的樂觀情緒,風險胃納提升,股票連續兩天上升⋯」,「美東時間下午4:51-由於投資者對新冠肺炎是否在歐美有所回落存疑,加上石油出口國的協議也未必能彌補疫情帶來的低需求,美股日中轉勢回落⋯」。其實對於這類報道,筆者常常會問:採訪的記者訪問了那一位或那一群投資者,足以代表整個市場道出買賣的原因呢?

但根據歷史,有兩件事是明顯的。第一,經歷過恐慌性拋售後,市場會對任何消息非常敏感。第二,標普500指數從高位只用了23個交易日跌了近36%而進入衰退型熊市,當中會出現不少還待平倉的沽盤買盤。以下周一到期的標普500期權為例,用2700點作行使價的認購期權,就還有1658張未平倉合約。因為指數現在是2750,這些價內期權很有可能在這兩天平倉,無疑為指數保持在2700點上加添阻力,這說明V型反彈的機會不高。

下周展開業績期

話雖如此,10年期美國國債孳息率稍微回穩至0.7厘左右,美滙指數回落至100的水平,和恐慌指數VIX回落至43左右,這顯示恐慌型拋售已經完結。但這不代表市場的波動會減少。VIX過去的正常水平是在20以下,所以43還是非常高的水平。VIX會否高企,可能要看下周開始的新一輪業績公布。打頭炮的是一眾大型銀行,包括摩根大通、美銀美林、高盛和摩根士丹利等。盈利的增長或倒退有助市場評估標普500的估值是否已經回落至合理水平,還是尚有下調空間。

策略方面,因為VIX還是高企,可以透過賣出期權,收取比市況穩定時高很多的期權金。當然,高引伸波幅代表風險高,所以期權買家願意用高價買保險。故此作為賣家,要選擇短到期日的合約以降低風險。另外,應該選擇變成價內機率低的行使價。這好像你是經營保險公司,推出了一種危疾產品保障新冠肺炎,你應該避免賣給有長期病患和剛剛外遊回來的人士,因為這類買家「中招」風險高。就如你選一些很貼現價的行使價,「接貨」的機會是非常高。

選短到期日期權

以4月8日收市的數據為例,如你覺得標普500可能已經喘定,但短期未必再大升,可以考慮賣出指數(SPX)的認沽期權。首先,我們應該選短到期日的期權,例如4月17日(7天後)到期的期權。第二,就是要選擇行使價。2640是較早前的一個阻力位,現在連續3天收市高於那水平,當然可以其作為行使價。而年化的回報率高達近50%,相當吸引【圖】。但到期時變成價內的機會率近三成。如果在風平浪靜時,30%機會率是很安全的。但2640距離收市的2750只差4%。以今天的波幅來說,在8天內跌8%大有可能。所以如保守點,可以選2500作為行使價。雖然年化回報率只有18%,但變成價內的機會率降至13%。指數要跌9%,期權才會被行使。如果是兩個月前,同樣一個SPX 30%接貨率的期權,收益率只有大概10%至12%。現在同樣是13%收益率,但接貨率已經低很多了。

圖:行使價愈近現價,回報雖高,但風險增加

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