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2020年3月25日

譚家駿 基金

譚家駿: 財策為亞洲信貸締造良好環境

近期全球中央銀行包括美國聯儲局多番減息,亞洲區內央行亦然,導致環球利率持續低迷,其中,美國國債息雖然自歷史低位反彈,但與此前相比仍是處於較低水平,所反映的就是市場預期環球經濟增長將會放緩。

隨着新型冠狀病毒(Covid-19)疫情的擴散,全球金融市場亦受到了影響。雖然中國的疫情開始受控,但其他國家如意大利等卻出現疫情爆發的情況。我們預期,若疫情持續,將會為環球經濟增長帶來顯著衝擊,並會繼續為環球債息帶來較大的下行壓力。

由於多國已經推行寬鬆貨幣政策,聯儲局、歐洲央行及日本央行等已降至零息水平。我們認為,在這個情況下,財政政策是時候擔當更重要的角色,相對而言,財政刺激會是更加有效的政策工具。其中,亞洲地區過去一段時間就出台了不少財政政策,對亞洲信貸市場有良好幫助。

亞洲企業持續去槓桿

事實上,亞洲信貸市場的基本面依然不俗,過去幾年以來不少企業已經降低槓桿,並進一步改善其資產負債表。我們預期,2020年亞洲信貸違約率將維持在2%至2.5%之間,仍然處於受控水平。

其中,中國信貸市場違約率過去兩年來雖然有所上升,但以去年為例,即使是在貿易戰的負面衝擊下,無論是在岸或是離岸的違約率都未有較2018年大幅度攀升。不過,中國國企的信貸風險確實是有所上升,反映國企自政府中獲得的隱性支持有所減少,投資者需要留神。

中國在岸投資者重返市場

亞洲信貸去年至今表現強勁,除了是因為利率持續下行之外,另一主要因素卻是中國在岸投資者重返市場,較大程度地支持了債市需求。

另一方面,今年1月的發行量逾450億美元,創紀錄新高,其中,約380億美元是以美元債發行,而約一半的發行是來自高息債板塊,基本上大部分是在疫情觸發市場恐慌之前發行的。

1月的整體發行量較2019年1月高50%,主要是由於中國農曆新年較去年為早所致,部分原因則是中國房地產發展商要在發改委所給予的配額到期之前趕緊發債。不過,經過2019年紀錄新高的發行量後,我們預期今年發行量料會緩和,意味着供應溫和,將會為區內信貸市場提供不俗支持。

避開旅遊相關行業

投資部署上,由於新冠肺炎疫情在多地擴散,封城、旅遊限制等措施比比皆是,無可避免地會嚴重損害與旅遊相關的行業,這些企業的盈利表現將會受到顯著影響,因此,我們建議減持賭博、酒店類信貸的配置。

值得留意的是,亞洲信貸市場顯著攀升之後,尤其是區內投資級別和高息債均錄得強勁升幅,估值確實並不便宜。同一時間,新冠肺炎疫情對供應鏈、經濟活動的衝擊不容忽視,儘管亞洲區內如中國政府及人民銀行有充足工具應對,投資者仍應更加謹慎,可適當減低組合中的風險,等待估值出現一定調整後再重新投入,相信會是更好的選擇。

 

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