美國股市周二得以反彈，市場超賣固然是原因之一，更重要的可能是美國總統特朗普再出招。特朗普政府提出1.2萬億美元刺激方案，旨在緩解新冠肺炎疫情對經濟的衝擊。該方案連同聯儲局早前減息至2008年首次出現接近零息的水平，並降低企業融資成本的進一步措施，顯示出政府正採用一切必要的貨幣和財政工具防止經濟衰退。問題的關鍵在於國會是否會批准方案，更重要的是派錢能否真的可救經濟以致是金融市場。
股市進入未知領域
美國和其他股票市場以有史以來最快的速度跌入熊市。本周一美國股市下跌近13%，創下1987年「黑色星期一」股災以來最大單日跌幅。接下來會發生什麼？顯然，我們處於未知領域，因為股市暴跌的主要驅動因素是新冠肺炎疫情，此次疫情令全球陷入了緊急醫療狀態，這在現代歷史上並無先例可循。市場沒有已被證明有效的方法為此類風險定價。
這或許可以解釋，為什麼即使在央行宣布減息和採取大規模流動性支持措施之後，各類資產仍然遭受恐慌性拋售。貨幣政策顯然不足以防止此類需求衝擊，尤其是在利率接近0%的情況下。因此，財政刺激和寬鬆貨幣政策需要雙管齊下，勢在必行。
隨着市場持續下跌，自動交易平台的資金完成平倉，並且市場多樣性／情緒達到極端水平，經濟衰退的預期已經反映在當前的市場定價中。往後能夠推動市場反彈的因素包括：新冠肺炎疫情多快能在歐洲和美國見頂；各國政府是否會避免採取中國和意大利封城的防疫措施；中國的經濟活動能以多快速度恢復常態。
熊市會短暫還是持久
自1990年以來，每輪熊市的平均跌幅為24%，因此我們已經度過了這個階段。此輪下跌不尋常之處在於下跌的速度—熊市以往通常會持續12個月，但這輪下跌只用了不到一個月的時間。由於市場以前所未有的速度逼近熊市區域，部分投資者開始關注潛在的反彈形態。
歷史經驗反映，市場從熊市反彈最快可以在3個月內完成，就像2018年的那一次，但也可以長達4年，正如海灣戰爭、互聯網泡沫爆破和全球金融危機時的熊市。我們沒有水晶球，無法預知此輪熊市到底最終會是2018年那樣的，還是持續更久的一輪熊市。我們將經歷何種形態的復甦—「V型」、「U型」還是「L型」，將啟示我們當前熊市的潛在持續時間以及相應的投資。
聚焦歐美政府財策
從投資市場的走勢可以顯然易見，投資者並不相信各國央行迄今為止推出的貨幣刺激措施，將足以減輕新冠病毒對經濟增長的影響。隨着衰退預期反映在市場定價中，我們相信各國政府日益迫切地加碼財政支出以刺激內需。以減息為主的貨幣寬鬆是廣泛而非定向的，通常有助於經濟最終復甦，但不太可能馬上限制市場下行風險。因此，英國政府300億英鎊的刺激方案、特朗普倡議的萬億刺激計劃，以及德國總理默克爾「採取一切必要措施」的承諾，使我們樂觀地認為，各國政府將進一步提出有針對性的預算支出措施，以支撐需求。
英國已為其他國家開了先例：英國央行和政府協調行動，支持面臨短期現金流問題的小企業，為因新冠病毒需要隔離的員工提供法定病假工資等。英國還公布了一項6000億英鎊的5年計劃，將投資於公路、鐵路、房屋和其他基礎設施，資金將源於增加借貸。債券孳息率創下歷史新低，使政府更容易為此類計劃提供資金。
這反映長達十年曾長期困擾歐洲經濟增長的節流措施或已到尾聲。隨着各地央行已將利率調至接近零息水平，再寬鬆的空間愈來愈有限，故此未來的焦點將放在政府的行動力之上。
梁振輝
