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2020年3月19日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 中國疫情受控 經濟活動改善

中國的新冠疫情基本控制。自2月4日以來,除湖北省以外,其他地區的新增確診病例呈明顯下降趨勢,多數省市連續10天無新增病例。全國未出院的確診病例已從2月17日的5.8萬宗下降至3月16日的9088宗左右。每日新增疑似病例也從2月初的5000宗降至10宗以下。自2月1日以來,治癒人數開始超過死亡病例數。這些積極跡象表明,除湖北以外地區以外,中國疫情已基本得到控制。

工信部數據表明,截至3月13日,全國規模以上工業企業(年收入超過2000萬元人民幣)的復工率達95%,中小企業也升至60%。員工到崗率已達80%左右。上游行業與資本/技術密集型行業率先反彈。

政策支持力度加大

自疫情爆發以來,中央政治局已經召開五次會議,而原定是每季度召開的。會議上,領導層承諾紮實開展疫情防控,擴大內需,穩定就業並推動復工復產。

2月初以來政府已出台一系列調控措施。貨幣政策方面,人行2月下調逆回購和中期借貸便利(MLF)利率10個基點,保持銀行間市場流動性充裕。3月初定向降準,釋放流動性約5500億元(人民幣‧下同),並推出8000億元的專項再貸款計劃,以優惠利率支持受疫情影響的行業和中小企業。我們預計,今年底前還會進一步釋放流動性1萬億至4萬億元,相當於全面降準70至270個基點。近期信貸政策支持力度持續加大,引導資金成本下降,信貸額度增加,對受影響行業和中小企業的還款寬限期延長。

財政政策繼續積極支持。首兩個月地方政府債券發行量超過1萬億元,第一季可能達到2萬億元。今年全年額度可能從去年的3萬億元增至4萬億元左右,以加快基礎設施投資。3月初政治局會議強調加快新的基建項目建設,特別是5G、大數據、工業製造、人工智能、特高壓電網和新能源汽車充電站等相關項目。此外,政府已採取一系列紓困措施,包括發放疫情防控補貼、減稅降費及免收租金/費用。

次季GDP增速或反彈

自2月中旬以來,住房政策已逐漸放寬,對購房抵押貸款和開發商融資信貸放鬆。個別城市住房首付比例從30%降至20%;個別地方政府鼓勵使用住房公積金購房; 政府加快促進社區服務設施的發展。

疫情直接衝擊中國首季經濟增長。自1月下旬以來,國內經濟活動明顯放緩。2月製造業和服務業採購經理指數分別從1月的50和54.1,驟降至35.7和29.6,接近全球金融危機時的水平,反映封城和隔離後隨之而來的全國性停產停業。隨着員工返崗和開工率的提升,3月情況已經明顯改善。我們預計首季GDP增速或下滑至負增長,但第二季GDP增速將呈V形反彈,下半年增長態勢積極。

多元投資管理風險

最近數周全球疫情蔓延速度加快,導致全球市場出現恐慌性下跌,標普500指數更1個月內三次熔斷。截至3月16日,全球確診病例達17.5萬宗,死亡上升至6500人。各國政府紛紛出台救市措施,聯儲局減息到0至0.25厘,並投放7000億美元購買債券。市場流動性在大力救市舉措下逐漸穩定。

鑑於中國的經驗,我們正密切關注主要市場疫情發展,政府政策力度,以及對經濟影響。目前我們不認為形勢惡化,會引發美國乃至全球範圍內的經濟衰退。我們建議投資者繼續投資,保持投資多元化,同時管理下行風險。我們繼續看好中國市場,偏好優質高息股、居家防疫股、5G相關行業等。高素質短期的內房債券也會繼續受投資者青睞。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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