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2020年3月16日

吳家俐 基金

吳家俐: 市況波動 嚴控固定收益風險

石油出口國組織(OPEC)與俄羅斯未能達成協議,油組成員國沙地阿拉伯之後隨即減油價,導致國際油價在上周一(3月9日)單日下挫約三成。牽一髮而動全身,油價突然急挫,加上新型冠狀病毒疫情持續在歐美擴散,導致市場的避險情緒升溫,美股當日更加觸發跌市熔斷機制而需要短暫地暫停交易。

相信投資者亦非常擔心固定收益市場的表現,突如其來的市場波動,帶動資金擁入避險資產,令10年期美國國庫券孳息率在當日一度跌至0.31厘,而信貸息差亦隨之擴闊,新興市場貨幣兌美元滙價更應聲下挫。

市況不利高槓桿企業

事實上,美國聯儲局在本月初突然減息0.5厘之後,投資者已開始寄望當局將有進一步行動。市場亦預期聯儲局有可能在4月底,將指標利率減至接近零水平。在美國減息之後,加拿大央行及英倫銀行亦隨之減息,歐洲央行亦面臨寬鬆貨幣政策的壓力,增加購買1200億歐羅的淨資產至年底。除此以外,為應對市場的下行風險,以及紓緩企業所面臨的資金壓力,各國或會考慮推出強而有力的財政政策。

由於投資者再次憂慮經濟或會步入衰退,而且新型冠狀病毒的疫情持續,市場情緒或難以在短期內恢復,因此我們預期環球市場在短期內仍將受壓。當中,尤其不利於高槓桿企業,因為現金流斷裂或延誤,有可能會對這類企業造成傷害,所以我們認為謹慎選取基本因素良好和處身防守性行業的發行商,是投資於固定收益市場的關鍵。

優質債券息差再擴闊

環球投資級別債券的息差,在2月中一度跌至金融海嘯以來的低位。息差隨後因疫情和油價波動再度擴闊,為優質債券帶來機遇。其實早在2月底,優質債券的需求已見上升,在截至2月28日的一周,便有高達56億美元資金流入高評級債券基金。

至於高收益債券方面,無論是歐洲或美國,其信貸息差在年初至今均見擴闊。而油價下挫,對於能源企業發行的美國高收益債券更是雪上加霜,價格在年初至今錄得超過一成跌幅。至於歐洲方面,表現較差的行業為休閒行業,同期跌幅亦逾6%。

新興美元債具防守性

新興市場債券的走勢各異,其中美元計價而又評級較高的債券,其表現暫時較為強韌,反映市場充斥着避險情緒。以新興市場硬貨幣債券指標──摩通全球多元新興市場債券指數(JPMorgan EMBI Global Diversified Index)為例,其投資級別成分債券的表現,便優於高收益債券。

反觀新興市場本地貨幣債券的表現則相對較遜色,主因是區內貨幣近況較為疲弱。而對石油敏感度較高的國家和行業,其債券的表現則較差。我們維持對新興市場本地貨幣債券的看法中性,至於區內的硬貨幣債券,我們較為偏好拉丁美洲地區。至於企業債券方面,我們認為在中國的策略上需要多元分散,避免集中在個別行業之上。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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