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2020年3月4日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

【私銀觀】疫情後料反彈 看重長期趨勢

上回討論到當年非典型肺炎比較及迄今的經濟影響有多大,我們預計這一次會出現同樣的情況。一旦疫情受控,被抑制的需求可能會引發經濟活動的強勁反彈。新型冠狀病毒對經濟的影響關鍵因素是,來自疫情的威脅還會持續多久,值得關注的因素包括疫情的蔓延、政策回應及生產中斷。

在疫情的蔓延方面,無論是在中國國內還是對其他國家的影響。控制疫情需要多長時間?流行病學問題我們更願意留給防疫學家考慮,但從經濟、市場的角度來看,疫情是在區域內受到控制,還是爆發全球性影響,將決定它如何影響全球經濟。如果疫情在中國境內受到廣泛控制,其對全球經濟的影響將是有限的;然而,如果它演變成一場大流行病,全球多數經濟體的經濟活動受到限制,無疑其影響將會大得多,但影響時間仍較短暫。

受影響時間料較短暫

在中國國內,如果疫情得到控制,中國的正常旅行暫停時間相對較短,不太可能對整個商業周期產生太大影響,因為通常的假期季節性低迷已經開始。因此,未來幾周的關鍵問題是政府計劃將這些限制維持多久。答案在很大程度上取決於疫情的進展。

在政策回應上,中國已經宣布了一系列措施,包括注入流動性和財政支持,以減輕對經濟增長的影響。我們注意到,這些措施有助於抵消對經濟增長的負面拖累,但考慮到債務水平處於高位,中國的政策空間比以前小得多。也就是說,可能需要新的刺激措施來幫助受創最嚴重行業的企業渡過這艱難的幾個月。在全球範圍內,中國和其他央行如何應對衝擊,尤其是在受到衝擊的經濟體,將是一個值得關注的關鍵要素。

有利條件受創後反彈

至於生產中斷,與2003年相比,中國是規模更大的生產中心,延長的春節假期加上隔離措施,有可能會中斷全球供應鏈。汽車行業已經出現了這種情況,考慮到中國在全球電子產品供應鏈中的地位,除了通常的春節生產中斷外,進一步停產可能會產生重大影響。汽車配件和供應的中斷可能會使全球受到影響。

中國經濟增長將在上半年受創,但一旦疫情受到控制,中國經濟應會強勁反彈,對國內生產總值的影響有限。商業周期對增速的影響在中長期佔據主導地位,而此時全球的情況正在回暖。公司盈利數據良好;今年電子產品需求的升勢看來仍將持續;美元融資條件依然有利。採購經理指數(PMI)已處於低位,全球相對緊張的庫存正在鼓勵企業進行生產。其他跡象包括韓國出口改善,這是顯示貿易和製造業周期向好的一個領先指標。

個別行業表現具韌性

在這種環境下,我們將繼續關注長期增長趨勢,尤其是科技和醫療行業。我們建議通過產生現金流的資產來獲得收益,並通過黃金等其他避險資產來增加多樣化。雖然中國和更廣泛的亞洲經濟可能會在短期內大幅放緩,但並非所有行業都將受到同等影響。

一些行業的盈利表現可能會更具彈性。在這種環境下,擁有全球業務、或專注於遊戲或快遞等居家服務的亞洲科技公司可能面臨的波動性較小。同樣重要的是要把重點放在長期,並關注一旦疫情平息,經濟活動應將反彈的事實。

疫情的不確定性將強化世界各國央行的鴿派傾向,尤其是中國,一旦疫情得到控制,中國將準備大力支持經濟恢復。這將為政府國債、亞洲和中國部分高評級企業信貸提供支持。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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