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2020年2月24日

洪灝 市場分析

【中國】人行「放水」到了哪裏

周五討論市場時,一位基金經理好友說:「央行將放水托底經濟。但是流動性進不了實體,最後都將去股市。」大家紛紛點讚。

但反芻一下,好像有哪裏不對。首先如市場和央行都知道對實體無效,那麼就不會「放水」(降準仍有很大空間,但不等同「放水」。之前我的研究報告有詳細討論,這裏不再贅述)。第二,如果央行「放水」同時流動性的確進入實體,那麼市場並沒有太多額外的「水」。第三,如果央行「放水」的確進入市場,但實體乾涸,那麼市場最終也只是無源之水。第四如果央行「放水」托底實體,並且市場提前反應這個可能性,那麼從節後的市場暴跌到現在的完全修復,應該已經計入了這種情景。畢竟這次新冠疫情不可能對經濟沒有造成一點損失。

當然,建立在有瑕疵的邏輯上的交易也不是沒有可能獲利的。花街上稱之為「因錯而對」。但是,仔細想來,這個「放水」的邏輯可能並不反映我好友的真實邏輯,而是他的真實倉位。畢竟,現在基金經理的倉位都很滿,新基金認購火爆,散戶群情洶湧。

美國股市的情緒也類似高漲。美國盤前的看漲期權淨開倉的情況基本回到了2007年10月/11月的水平;標普500的市銷率、美國科技股的超額收益比2000年還高;市場回報的集中度向2007年8月左右看齊。

現在全球的情況是:中國停擺;日本衰退,GDP增長速度為八十年代以來最差;德國衰退;新冠疫情蔓延;納指、標普在歷史最高附近;中國抹平新冠跌幅。

 

洪灝

交銀國際

研究部董事總經理

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