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2020年2月14日

梁偉基 理財方案

梁偉基: 【美股】選策略時留意引伸波幅

美股三大指數最近氣勢如虹,屢創歷史新高!而適逢業績公布高峰期,已經持有股票的朋友,如公司發盈喜,可能回報不俗。即使業績不符預期而股價大跌,若用了上文介紹的「衣領」(Collar)式策略,也可以鎖定股價下行風險,同時收取賣出認購期權所得的期權金而提升回報。那如果沒有持倉,希望藉美股這牛氣沖天的業績期入市,又有那些策略呢?

如果你對某股票前景樂觀,預計業績表現有助推動股價,你可以選擇以下策略:

1. 買入正股
2. 買入認購期權
3. 買入認購垂直價差期權(Call Vertical Spread)
4. 買入馬鞍式期權(Straddle)
5. 賣出認沽期權
6. 賣出鐵鷹期權(Iron Condor)

至於選擇那種策略,很視乎你對那股票有多「牛」,還有你估計股價會不會在業績公布後大幅上升。買入正股、買入認購期權和賣出認沽期權是較簡單的策略。而馬鞍式和鐵鷹等是進階策略。很多初學期權的投資者,會對那些進階策略很着迷。例如買入馬鞍式期權,希望在盈利公布後股價出現大升或大跌從而獲利。但要明白,期權的價格是受很多因素影響的。有情況是你看對了方向,但股價變動幅度不夠,也令策略不能發揮功效。其中一個重要因素就是引伸波幅的變動。在探討馬鞍式這類進階策略前,今期我會用最簡單的買入認購期權策略,來解釋引伸波幅的影響。

量度股票未來波幅指標

今期繼續用半導體公司輝達(Nvidia)為例。Nvidia(代碼NVDA)在我執筆時還未公布第四季度的業績,所以未能看到這次公布前後引伸波幅的變動。但我們可以參巧過去的情況。

【圖1】是包含Nvidia過去4次公布業績的日線圖。上方紅色和藍色的小圓型標誌就是業績公布日,而下方顯示股票的引伸波幅。可以清楚看到,每一次公布業績前,引伸波幅都會上升,公布後會即時下跌。簡單說,引伸波幅是量度市場對某股票未來波幅的指標,上升代表市場預期波動性會增加。但要留意,引伸波幅只告訴我們未來波動性的變化,不代表股票走勢的方向性。

圖1:Nvidia過去4次公布業績的日線圖

 

引伸波幅與期權價格有正面的關係。在「無懼股市橫行的策略」一文中曾解釋,期權金就像保費。如果預期投保的事件風險增加,保險公司會加保費。期權價格運作一樣,市場預期股票價格波動性增加,期權價格會上升。回到Nvidia的例子,因為市場預期業績公布會導致股價大幅波動,引伸波幅會在公布前上升。但不明朗因素隨着公布後消失,引伸波幅下跌,期權價格也隨之下跌。

明白以上關係,對於選擇那一種策略就會多一些考量。例如你怕業績公布帶來的波動,不想買入正股而選擇買入認購期權(因為最大風險就是輸掉期權金),希望公布結果正面,股價上升而獲利,就要注意引伸波幅的變化。舉例,去年11月12日,就是Nvidia公布第三季度業績前兩天,你打算買入Nvidia的認購期權。那時Nvidia的引伸波幅高企於43%,以當時股價每股209.8美元,買入一張11月22日到期的在價期權(at-the-money),合約價格是8美元。你付出800美元的期權金,換取盈喜帶來股價飆升的機會。但8美元的價格,其實已包含了市場因為引伸波幅上升的溢價。換句話說,你是用比平時貴很多的價格買入這期權。

結果是,Nvidia第三季度盈利勝預期,但股價沒有飆升。到11月22日到期日,股價只是從209.8美元微升至211.74美元。如果是買入正股,還有0.92%或194美元的回報(每股1.94美元)。但因為引伸波幅在公布後一天急速下降至33%,期權價格也下跌,再加上時間值的耗損(遲些有機會再詳談),期權價格跌至2.26美元。雖然股票有點微升,但這期權交易就虧損了574美元(($8-$2.26)x 100)或72%。

明白這道理,就不難理解為何買入馬鞍式期權,在業績公布期不一定能發揮作用的原因。Nvidia這例子證明了,股票價格方向與你的看法一樣,但選擇了與當時引伸波幅走勢不配合的策略,也可以帶來虧損。

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