在股票市場上盲目堅持逆向投資通常是不智的。在過去一年間，美國市場的增長無論在幅度或一致性上都非常可觀。但是，隨着美股的上漲，投資者情緒變得過於樂觀。投資者情緒可以長時間進入，並保持在「極度樂觀」區間，並且難以事先預料情緒何時出現轉變。正如英國經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）所說，「在市場回歸理性前，你很大機會已經破產。」然而，極度樂觀情緒產生更高程度脆弱性，以至對市場造成負面的催化作用。
美股的疲弱在規模或範圍上，都不足以顯示市場情緒加劇惡化，但如果持續疲弱，我們認為新型冠狀病毒將成為市場的負面催化劑。
投資者樂觀情緒升溫
截至1月20日的這一周，除了美國國內股票基金的資金流外，情緒指標幾乎無一例外顯示極度樂觀。樂觀情緒目前處於「極度樂觀」區間，而此段期間市場以按年回報計算向來不甚理想。不過，這種情況絕非必然，以2017年為例，儘管市場情緒大部分時間極度樂觀，卻錄得穩健回報和低波動的一年。值得一提的是，市場在該年底見頂，隨後在2018年初出現調整。
由研究機構Ned Davis Research（NDR）進行的每日交易情緒綜合指數（CSP）中包括兩個部分，分別是美國個人投資者協會（AAII）和投資者情報（II）進行的每周調查，用於衡量投資顧問及投資新聞資訊的情緒。AAII的牛市指標由去年10月的20%低位攀升至1月中旬的45%以上。顯然，這尚未接近2018年1月初的極端看漲情況，但仍值得注視。
聰明錢近期不太聰明
在SentimenTrader（ST）的行為情緒指標中，我最常參考的是「聰明錢」與「愚蠢錢」信心指數。ST追蹤這兩類投資者的活動，亦即他們作出的資金部署。「聰明錢」代表大型商業對沖資金、機構持倉交易者或投機者，而「愚蠢錢」代表小型的散戶交易者或投機者。這些指數不代表任何觀點，而是不同類型投資者如何部署的真實資金指標。「聰明錢」在極端情況下，一般會作出正確的部署，而「愚蠢錢」一般反向而行。
然而，正如我在本文開首引用的凱恩斯的名言，在過去數月中，「聰明錢」的部署不如「愚蠢錢」般明智，後者反而成功駕馭升市。ST承認本次升勢比以往更長，但並未降低很可能回調的風險。截至1月中旬，「聰明錢」／「愚蠢錢」的50天平均差距接近-60%，是1998年有數據以來第二次達到這個水平。以往，即使在50天平均值接近-55%，其後數月的上升動力也受到挑戰。
1月20日的這一周，迎來16個周以來首次周跌幅達1%的情況。從歷史來看，當之前的低波動性時期結束，標普指數通常會在接下來數月出現進一步弱勢。根據ST的數據，此情況在過去50年中尤其正確，畢竟大多數升市例子是在70年代之前出現。
防守型策略減波動性
隨着市場情緒緊張，這個情況也顯示在一些技術指標中。以50周移動平均線計算，標普500指數約6周時間高於其保力加通道（BB）的上限。回顧標普500指數的歷史，當股票出現類似的過熱情況，接下來月份的回報會較弱：根據 ST的數據，在以往的31次例子中，上升的百分比為48%，而回報率中位數為-0.7%。
近期的美股牛市走勢非比尋常。不僅科技股引起投資者的入市意欲，高度防守型行業亦然。ST的行業廣度統計數據顯示，公用事業、必需品和醫療保健行業股票最近大幅飆升，不僅創出新高，更超出波動區間，同時錄得超買情況，這是近30年來高度防守型行業數一數二升幅。正如ST指出，與公用事業等行業相比，科技行業更能應對投機活動或極其迫切的購買意欲。
與凱恩斯有關市場非理性的忠告互相呼應，我們仍然維持一貫看法，亦即在較高風險時期，如果尚未妥善運用投資原則，就應該重拾這些久經考驗的準則。我們繼續建議投資者保持其長線股票配置策略，應把握任何一個方向的波幅來進行再平衡，以達致其目標。對於受惠於美國股票近期新高的投資者，切勿將成功視為完美的高低位拐點，而要確保投資組合沒有偏離長線目標。
Liz Ann Sonders
