隨着環球經濟增長放緩及地緣政治風險加劇，種種憂慮令2019年的投資環境充滿着不確定性，投資者風險胃納偏低，防守性資產受到追捧。儘管如此，環球各大央行實施的寬鬆貨幣政策，例如美國聯儲局3次減息，及中國人民銀行「放水」等，紛紛為市場帶來支持，促使股票及債券市場到最後均錄得很好的回報。
回顧2019年市場表現，美國標準普爾500指數總回報為31.5%，歐洲經濟雖然疲弱，但STOXX 600指數總回報錄得27.8%。至於亞洲方面，香港雖然受到中美貿易戰及社會事件影響，恒生指數總回報亦有13.0%。中國A股表現更為亮麗，滬深300指數總回報達39.2%，為全球升幅最高的股市之一。有趣的是，中美兩國貿易談判雖然反覆了一整年，但兩國股市同時大幅上升，反映除了宏觀經濟及地緣政治的影響外，其他因素例如資金流向（A股被納入MSCI指數導致資金流入內地股市）、估值（中港股市相對便宜），及盈利增長對股市的表現同樣舉足輕重。
資金或從美元資產流走
展望2020年的投資環境，筆者認為有幾點需要留意：1）環球低息環境持續，但利率不會如去年般大幅下調，美國國債孳息率甚至有機會從低位略為回升；2）去年的主要地緣政治風險例如中美貿易談判及英國脫歐會於今年延續，但對市場影響力可能減低。新的風險例如美伊關係惡化及美國總統大選，將為市場最大的不確定因素，其對市場的影響暫時屬未知數；3）此外，基於美國衰退的風險減退，預期投資者風險胃納相較去年有所提升，資金將從美元資產及投資級別債券流向風險較高的資產。
從投資的角度來看，筆者相信上半年有以下機會值得投資者關注。首先是高收益企業債。由於利率持續低企，投資於高收益企業債券的潛在回報將較投資級別債券吸引。值得留意的是，雖然投資於高收益企業債可享有較高定息回報，但由於環球經濟維持低增長，個別債券違約率可能上升，因此投資者應選擇質素較佳的高收益企業債，並且需要分散投資。債券年期方面應以短年期為主。
中港股市估值偏低
其次是亞洲（日本除外）市場股票，包括中港股市。美股估值已在十年高位，預測市盈率為18.6倍，其減息及減稅的經濟刺激措施亦已充分反映於市場，估值的上行空間相對有限，只能靠個別公司盈利增長來帶動。因此，我們相信部分資金會從偏貴的美股流向估值較低的亞洲（日本除外）股市。以中港股市來說，港股以恒生指數計預測市盈率只有10.6倍，而內地股市滬深300指數預測市盈率亦只有12.1倍，兩者均低於過去十年平均位置，並相較其他環球大型市場估值便宜。除此以外，中國於去年推出的減稅降費措施，加上蓬勃的內需消費市場將繼續帶動企業盈利增長。在貿易戰及經濟結構性轉型下，新經濟板塊例如科技、電子商務、消費零售等，以及各行業龍頭股將會較具投資價值。
收息增長股分散組合風險
最後是收息增長股。投資於這類型股票例如公用股、房託基金，以及個別金融股等，既可收息又可有增長，實乃是「進可攻，退可守」的投資工具，適合於現今低息、低增長的環境。基於有派息的特性，其股價波動性相較一般的增長股為低，能於地緣政治不確定的環境下減低整體投資組合的風險。
筆者以上只提及上半年值得留意的投資機會，因現時較難預測美國總統大選對市場下半年的影響，所以投資策略有待選情較為清晰才能釐定。
薛永輝
