貨幣政策作為逆周期調節政策的主要目標是穩增長，同時也需要兼顧着防範系統性金融風險。10月工業生產、消費、投資、信貸等分項資料近乎全線走弱，顯示經濟下行仍在持續，貨幣政策仍需穩增長。但是，人民幣滙率的貶值壓力以及由豬肉價格上漲帶來的通脹壓力，使得貨幣政策在逆周期調節的放鬆力度也較為有限。
本月中，國家統計局公布了今年10月份的主要經濟資料，其中包括：10月工業增加值按年增長4.7%，前值5.8%。10月社會消費品零售總額按年增長7.2%，前值7.8%。1至10月固定資產投資按年增長5.2%，前值5.4%。
從10月份的經濟數據，可以看到，國內目前的經濟增長勢態呈現的特徵是：總體穩步下行，結構不平衡。從總體看，無論是供給側的工業增加值還是需求側的消費，都顯示經濟進一步下滑。
在此之前國內公布的物價水平資料顯示，CPI續創近年新高，同時PPI繼續下跌，反映出經濟面臨物價水平持續高漲但經濟增長壓力持續加大的困境。
幣策仍需穩增長
11月18日，人民銀行開展逆回購操作1800億元（人民幣．下同），期限為7天，中標利率為2.50厘，較上期下降5個基點，與月初MLF下調幅度保持一致。11月20日，本月LPR報價，其中，1年期LPR為4.15厘，較上月下降5基點；5年期LPR為4.80厘，較上月下降5基點。
當前國內政策利率實際上由一系列利率體系構成，MLF利率屬於中期政策利率，在引導中長期貸款利率水平中將發揮重要作用，而7天逆回購利率作為短期政策利率，則在引導貨幣市場中發揮作用。
央行近期相繼下調中﹑短期利率，背後反映的是對經濟基本面更為關注。因此，央行接下來的政策基調，貨幣寬鬆方向是確定的。但由於通脹的限制，寬鬆的節奏和幅度應是漸進的。
其實，在11月16日，央行發布了「2019年第三季度貨幣政策執行報告」，刪除了「把好貨幣供給總閘門」的表述，己表明當前貨幣政策確實是偏向寬鬆的。但又明確表示「加強逆周期調節」，「注重預期引導，防止通脹預期發散，保持物價水平總體穩定」， 也說明是小步調地維持寬鬆。
貨幣維持小步寬鬆的政策環境，對股市﹑債市構成支持。下調中期借貸便利政策利率後，再度下調短期政策利率，這直接對債市形成利好。
不能看淡市場
對股市，一方面更積極的政策立場有望提振市場情緒，所以不能再過分看淡；另一方面，當前經濟基本面依然偏弱，風險偏好並不具備持續改善的基礎，所以長期看，利好還不足以讓市場趨勢反轉。
寬鬆宏觀環境為敏感的價值和周期性板塊帶來利好，尤其是低估值的周期板塊，如鋼鐵、建築材料等，絕對漲幅過高且估值較高的行業或承受一定壓力如醫藥生物、食品飲料和電子等。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
