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2019年11月26日

胡一帆 宏觀分析

胡一帆: 【私銀觀】中印各闢新路尋突破

中國將奠定高科技領軍地位,向價值鏈高端邁進。印度將集中精力發展羽翼待豐的工業基地。

亞洲兩大經濟巨人,中國和印度將迎來激動人心,卻又各自不同的發展機遇。中國志在發展獨立自主的創新與科技產業,因此未來十年將持續推進高科技行業成長。印度則將充分利用其人口紅利,改善與美國的地緣政治關係,逐步發展剛剛起步的製造業。

中國積極向科技轉型

中國將用5年時間基本完成從世界工廠向科技強國的轉型。未來數年,中國很可能繼續向戰略性產業投入巨資,以降低對發達市場的依賴。為此,研發支出料將持續攀升,2017年中國研發支出佔GDP的比重已升至2.1%,縮小與美國和日本的差距。中國矢志成為全球創新的領導者,而在中美貿易摩擦的背景下,尤其是在美國將多家與5G和人臉識別技術相關的中國公司列入管制名單後,這種雄心壯志更顯其急迫性。滾雪球式的增長動能可望催生出更多本土獨角獸公司,實現更多技術突破。

另一個可能出現的重大變化是供應鏈斷裂,即美國與中國分道揚鑣。目前全球供應鏈是基於跨市場比較優勢而建立的,例如蘋果公司在美國設計和生產iPhone的核心零組件,並在全球各地製造和組裝設備。然而,潛在無解的貿易衝突可能破壞這種格局,迫使製造商根據自身需求作出非此即彼的選擇。選擇中國的製造商將受惠於數量龐大且技術熟練的勞動力、卓越的基礎設施和先進的工業化;選擇美國的製造商將享有更先進的核心高科技和創新能力。這些變化將給相關各方帶來機遇與挑戰。

料加快對外開放步伐

中國將繼續深化對外開放,未來數年有望加快開放步伐,如中國最近承諾將在2020年全面取消幾乎所有金融行業的外資持股比例限制,合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度已於今年9月取消。指數編制公司明晟宣布A股在MSCI指數中的權重將進一步提升,這意味着外國投資者在A股的參與度將增加,這有望帶動資產價格走高。

此外,中國計劃開放製造業、電訊、醫療保健和教育等行業,縮短負面清單,加強知識產權保護,建立更多自由貿易區。中國人民銀行最近表示,推出世界上第一個國家數碼貨幣的準備工作已基本就緒,這將降低交易流程對賬戶的依賴,有助於促進人民幣的流通與國際化。在增長放緩之際,上述趨勢將確保中國的投資前景依然可觀。

印度站馬拉松起跑線

印度並不像許多人預期的那樣,取代中國成為全球製造中心和增長引擎,但有望在未來5年縮小與中國的差距。執政的印度人民黨在許多州擁有多數黨地位,這使其在清理銀行積弊、放寬勞動力市場限制等方面,具有強大的執行力,能夠推進關鍵的經濟改革。印度經濟發展的一個重點是,到2022年製造業佔GDP的比重從目前的16%升至25%,並創造更有利的營商環境。近期印度將企業所得稅降至與中國相當的水平,未來數年可能會出台更多支持商業的政策。

印度還將從中美供應鏈脫鈎、中國向價值鏈高端邁進的環境中,贏得更大的市佔率。美國對中國商品加徵關稅後,印度對美國的出口大幅增長。三星公司計劃在印度建立全球最大的手機工廠無疑也是個好兆頭。但鑑於研發支出僅佔其GDP的0.8%,印度不太可能在未來數年主導高端製造業,但這一比重應該會提高。此外,印度的製造業工資比中國低得多(僅為中國的15%),而且擁有巨大的國內消費市場。

假設未來十年中國和印度的平均GDP增長率分別為5.75%和7.25%,中國仍將是亞洲首屈一指的經濟引擎。然而,印度的銀行和製造業者(例如汽車和仿製藥製造商)將在這波增長浪潮中脫穎而出。

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