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2019年11月22日

梁偉基 理財方案

梁偉基: 【美股】防範大調整有應對策略

兩星期前談到投資者的風險胃納在提升(Risk-on),引致環球股市接連創出歷史新高。美國三大指數繼續破頂時,美國國庫債券和一些防守型板塊如公用股,於11月13日開始回升。這表示市場可能覺得股市升勢有機會減慢,甚至有調整。這想法也非無道理,中美貿易談判反反覆覆,時好時壞,有點像長篇電視劇,漏看了數集後再看,也完全不會錯過什麼情節一樣!但這沉悶的長篇劇卻又常常在市場輕風作浪。標普500和納斯特指數的高位升越20天平均線分別有1.6%和2%。如果貿易談判出現什麼變數,大有機會引發獲利回吐。

對於個別股票而言,AT&T(T)這標普500成分股在11月18日剛創出兩年新高,但翌日因被分析員降了評級,股價在兩天內大瀉6%。面對這尷尬的市況──想入市但又怕調整──投資者有什麼策略可選?

垂直認沽價差期權策略

筆者在9月27日「無懼股市橫行的策略」一文中介紹了「賣出認沽期權」策略。這策略適用於股市橫行或微升時,你希望趁股價回調而吸納某股票。但假如你覺得股票長線有潛力,但短期價格下行的風險增加,你可以考慮使用「賣出垂直認沽價差期權」(sell vertical put spread)策略。大家可能覺得我又在講外星話。但只要把這策略拆解成兩個認沽期權,其實並不複雜。

阿里巴巴在香港上市是城中熱話,那我就用在美國交易的阿里巴巴股票(BABA)作例子。3年周線圖顯示BABA正形成了一個大三角形【圖1】,因這三角形之前是一段上升趨勢,傳統技術分析會估計向上突破的機會率較高。但另一方面,股價在187(美元.下同)遇上阻力。如果你因為種種原因:阿里巴巴在港上市、雙十一節的破紀錄銷售、互聯網金融的前景等等,而打算買進BABA,但又怕股價突然大幅調整,你可以考慮賣出BABA的垂直認沽價差期權。

圖1:阿里巴巴走勢出現大三角形

 

賣出同時買入認沽期權

「賣出垂直認沽價差期權」其實等於賣出一個認沽期權,同時買入一個同時間到期的認沽期權。用一個簡單的比喻,就像是你買進股票(賣出認沽期權)的同時,下一個止蝕單賣出股票一樣(買入認沽期權)。賣出認沽期權就是你讓對家有權沽貨給你(等於你買入股票);而買入認沽期權讓你有權沽貨給對家(等於你賣出股票)。

第一步是先決定你能接受的行使價,就是我之前提過俗稱的「接貨價」。BABA在過往6個交易日內4次嘗試跌破182.2元但不成功。股價在182元左右有支持。進取的投資者可以用180元作行使價,賣出12月20日到期的認沽期權。但要留意,這期權雖然回報年率高達30%,但接貨的機會率(在價內概率)有45%。如果想降低風險,可以考慮以177.5元作行使價,接貨率為39%而回報有24%。如果到期股價跌破177.5元,你會以這價格買入BABA的股票。

第二步是決定「止蝕價」,這是用來抵禦股價突如其來的大幅下調。根據3年圖出現三角形的底部,支持位大概在168元的水平。所以如果你覺得跌破這價位要止蝕,可以考慮同步以167.5元的行使價買入12月20日到期的認沽期權。如果到期股價跌破167.5元,你有權以167.5元賣出BABA的股票。

根據11月20日的交易數據,賣出一張BABA 的12月20日到期行使價177.5元的認沽期權的價格為3.65元【圖2】。即是你可以收到365元的期權金(3.65元 x 100)。而你買入一張167.5元的期權價格為1.38元,代表你要付出138元(1.38元 x 100)。總體來說,你會收到239元期權金。

圖2:阿里巴巴的認沽期權價格和機率

 

考慮出現機會率的差距

到期時,你會面對3個可能的情況:第一,股價高於177.5元。那麼你會穩收239元的期權金。第二,股價跌破177.5元但還高於167.5元。那你賣出的認沽期權變成「在價內」(in-the-money),你會以177.5元買入100股BABA。如果當時的股價是176元,雖然在賬面上你虧了150元,但收到的期權金彌補了這虧損,你還是有89元的賬面盈利(239元 – 150元)。第三,股價跌破167.5元。那你買入的期權也變成「在價內」,你有權以167.5元賣出你以177.5元買入的100股BABA。你的虧損是1000元,但因為收了239元期權金,實際虧損是761元。

在這裏你會問:「為什麼我要做一筆交易的潛在回報最高只是239元,但最大虧損是761元?」這是個好問題!如果盈虧的機會率是50/50,但盈虧金額的比例是30/70,正常人是不會做這筆交易的。但這筆交易出現最大盈利的機會率是61%,出現最大虧損的機會率是17%,而股價收於167.5元和177.5元之間的機會率是22%【圖3】。這個比率合理不合理,就要看你的風險偏好。但這策略的一大優點是剔除股價大跌的風險,於美股的交易時段,也可以安枕無憂!

圖3:不同價位於12月20日發生的機會率

梁偉基

德美利證券香港

行政總裁

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