貨幣政策對內的一個重要目標是保持物價總水平穩定。接下來經濟仍然有可能出現超預期地下滑，總需求回落與經濟下行壓力決定了貨幣政策的取態，但 CPI依然存在上行壓力，也會對貨幣政策寬鬆的力度形成一定的掣肘。
中國第三季國內生產總值(GDP)按年增長6%，遜於市場預期的6.1%；繼今年次季後，再創自1992年有紀錄以來的季度GDP最低值。首季GDP則按年增長6.4%，次季升6.2%。至於今年首三季GPP為69.78萬億元，增長6.2%，符合預期。國務院總理李克強在《政府工作報告》中，將今年GDP增長目標設定在6%至6.5%。
經濟如預期放緩
總體看，第三季GDP同比環比增速明顯下跌，顯示經濟繼續如預期放緩，仍在探底過程中。從需求各分項看，我們認為有幾點要值得注意：
1）房地產投資仍然是穩定固定資產投資的基礎。但房地產的定位明確為「房住不炒」，也不把房地產作為短期拉動刺激經濟的手段，隨着新開工面積增速的持續回落，房地產投資對經濟支撐的韌性將逐步消失。
2）9月生產和零售增速雖然7至8月急速下跌的態勢而言有所緩和，但反彈仍然疲弱，並繼續上升缺乏支撐。
3）製造業投資持續低迷，未能有效回升，從全球製造業週期和需求各項指標來看，外需可能進一步走弱。這對改革和宏觀調控政策提出挑戰。
總體來說，經濟增長可能面臨進一步下行的壓力，消費和製造業投資難言改善，而房地產投資韌性正在快速消耗。
從投資的角度看，6%的經濟增幅基本在預期之內，它已經充分被計價入資產價格之中，這個因素對股市影響不大，股市仍將維持震盪的走勢。後市的走向，主要取決於經濟本身內生的趨勢，以及政府的逆週期調節力度。
幣策難以放鬆
就政府的逆周期調節力度來說，當下貨幣政策難以放鬆。從政策層面看，央行強調貨幣政策須配合GDP增速，中國經濟目前還是在合理區間，貨幣難以大幅寬鬆。從經濟層面看，主要原因在於：
1）國內當前總需求回落以及經濟的下行壓力，同時伴隨着結構性通脹。與居民生活息息相關的物價出現明顯的上漲，食品通脹壓力加大，其中豬肉價格繼續上漲較為明顯。國慶節後，豬肉價格加速跳升，同比增速已比9月平均加速30個百分點左右，10月CPI明顯走高的可能性較大。
2）通脹預期一旦形成會自我強化。從生豬存欄以及能繁母豬資料來看，未來豬肉價格存在繼續上漲的壓力，並帶動CPI繼續上行。
3）LPR不再下調，顯示貨幣政策立場趨於審慎。10月21日，央行公布10月LPR報價——1年期（4.2%）和5年期以上（4.85%）報價均持平於9月。這是央行在LPR改革後第三次公布LPR報價，下調幅度呈逐漸收窄態勢。
4）結構性去槓桿是經濟保持增長的長遠基礎。
總之，雖然9月CPI漲幅擴大主要是以豬肉為代表的少數食品價格上漲因素帶來，但9月CPI觸「3」且10月呈加速上升態勢，可能抑制貨幣政策的調節空間。當前LPR下調對引導實體經濟融資成本下降效果不明顯，隨着核心通脹和PPI加速下行，實際融資利率加速上升，PSL重啟及CBS或成為央行擴表的新趨勢。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
