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2019年8月23日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 聯儲局的「中期調整」

雖然美國聯儲局於上月31日宣布減息0.25厘,普遍符合市場預期,但主席鮑威爾把這次減息形容為「中期調整」,並不代表政策官員稍後將採取積極的減息政策,令市場失去預算,無法清楚掌握當局的取態和未來走向。

孳息率曲線趨平坦

從鷹派角度來說,當局視這次調整為中期減息,而不是長期寬鬆政策的開始,難免令人失望;減息對轉強的美元造成連鎖效應,並利淡股市,從標準普爾指數近期的跌勢中便可見一斑。債券市場方面,孳息率曲線進一步趨於平坦,2年期和10年期國庫債券的孳息率息差重返至10個基點水平。

由於市場憧憬貨幣政策將趨於寬鬆,我們看到股票估值已經明顯擴張。在這個情況下,如果政策未如市場部分人士所預期寬鬆,股票應在債券利率預測上升之時略為下調估值,這顯然為投資者帶來重大風險。因此,我們需注意股票和債券這兩種資產類別的相關性可能增加的情況,減低風險。

美息走勢現大轉向

如果投資者希望為這次減息帶來的影響作部署,可思考這次調整是防禦式減息的開始,還是當局由於經濟接近衰退而作出的舉動。就目前的指標數據而言,我們難以下定論,隨着未來季度的數據公布,我們應該會得到更多的啟示。

不過,根據過往經驗,若把減息視為防禦式的做法,採購經理指數(PMI)等經濟數據應會在未來3至6個月開始上升。假如當局因經濟環境開始衰退而進入減息周期,經濟數據則可能繼續轉弱,投資者便需多加注意。

當投資者開始消化減息周期的消息後,外界的利率預測出現歷來最大的轉向:由原先預期2018年加息數次,轉為現時預測未來一年將減息約100個基點或接近4次,所以有意見認為聯儲局在過去一年的政策及行動令市場感到無所適從。

訊息模糊無所適從

另外,當局修訂早前公布的一系列經濟數據,特別是2018年的國內生產總值(GDP),明顯反映近期的經濟情況其實較原先所預期疲弱,而訊息不一致的情況亦令投資者難以準確預測市場未來的動向,特別是股票和債券相關性方面。

雖然這次減息符合市場預期,但訊息模糊令市場迷惘,而且轉弱的經濟數據主要來自於國際市場而非個別的國內市場,投資者會需要更多的導向去審視這樣的情況。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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