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2019年7月3日

李若凡 外匯

李若凡: 【歐羅/美元】歐美比醜大賽

近期,滙市又開展了一場比醜大賽。當中競爭最激烈的當屬歐羅和美元。實際上,6月份歐洲央行和美國聯儲局皆釋放鴿派訊號,但對於已經採用超低利率且尚未開始收緊政策的歐洲央行而言,市場難免質疑該央行進一步放寬政策的可行性。而對於負利率和經濟增速減慢可能削弱歐盟銀行業盈利能力的擔憂,也成為了歐洲央行減息的障礙。

此外,歐洲央行行長任期將於10月31日屆滿。歐洲議會將在短期內公布新任行長,目前呼聲最高的屬法國央行行長、德國央行行長,以及芬蘭央行的現任和前任行長。市場高度期待即將上任的歐洲央行行長,將扭轉「超級馬里奧」德拉吉(Mario Draghi)的鴿派立場,這也被當作歐洲央行難以轉鴿的依據。

貨幣政策分歧或收窄

相反,聯儲局在6月會議聲明中刪除了「耐心」的字眼,同時為減息開啟了綠燈。點陣圖更顯示,17位官員中8位支持年內減息,其中7位更支持減息50點子。對於2015年底以來加息9次共225點子的聯儲局而言,減息的空間明顯較大。因此,市場對聯儲局今年減息的預期急速升溫,甚至猜測該央行可能於7月份一次性下調50點子。這意味歐美貨幣政策/利率分歧將逐漸收窄。

除此之外,歐美的經濟分歧也出現收窄的跡象。除了通脹和非農就業報告表現欠佳之外,美國6月PMI數據同樣令人失望。其中製造業PMI刷新約10年新低的50.1,同月服務業PMI創逾3年新低的50.7。這反映美國總統特朗普的稅改利好正逐漸消退,同時貿易戰的影響正逐漸顯現,因此美國經濟增速開始回落。

歐羅回升因數據反彈

相比之下,歐羅區6月PMI全面改善,其中製造業PMI和服務業PMI分別由前值47.7和52.9,反彈至47.8和53.4(去年11月以來最高)。比起美國,對於早已開始轉弱的歐羅區經濟而言,進一步下行的空間似乎較為有限。

從上述兩點可見,近期歐羅上漲至3月份以來高位,靠的並非強勁的數據或是極具吸引力的利率,而是相對較小的利率和經濟下行空間。然而,歐美利率和經濟分歧是否從此大幅收窄,並支持歐羅持續上漲,還需深究。

低估歐央行加大寬鬆風險

經濟方面,雖說美國PMI轉弱,但仍處於50上方的擴張區間。然而,歐羅區製造業PMI已連續第五個月處於收縮區間。雖說周末習特會面宣布暫時停戰,但只要雙方不撤銷關稅,新興市場的經濟以及依賴新興市場需求的歐羅區出口,則難有反彈動能。除了中美貿易戰之外,美國貿易代表署建議對最高40億美元的歐盟產品實施關稅。貿易風險、英國脫歐風險和意大利政治風險皆可能拖累歐羅區經濟增長。因此,要想看到歐美經濟分歧顯著收窄,未必是一時三刻的事。

貨幣政策/利率方面,歐洲央行行長德拉吉及多位官員相繼暗示進一步寬鬆的可能。另外,即使歐洲央行的新行長比德拉吉鷹派,若經濟基本面未能配合,寬鬆政策依然在所難免。就像比耶倫鴿派的現任聯儲局主席鮑威爾,在四面楚歌的情況下也不得不扭轉政策方向。因此,市場可能過於低估歐洲央行加大寬鬆的風險。

停貿戰或礙儲局減息

同時,市場也可能過度高估了聯儲局的減息力度。鮑威爾表示貨幣政策不應該對「短期的情緒搖擺反應過度」。而在6月會議上唯一投減息票的鴿派成員聖路易聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard),也表示減息50點子有點過頭。這使市場對聯儲局7月減息50點子的預期降溫,美元指數亦因此重返96上方。由於周末習特會面宣布暫停貿易戰,7月份聯儲局大幅減息的原因可能又少一個。

總括而言,在這場競爭激烈的比醜大賽當中,美國未必持續獲勝,因此我們依然認為,美元指數將維持在95至98的區間內波動。這將相應地限制其他貨幣包括歐羅的上升空間。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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