經過表現暗淡的5月之後，道指在單日急升超過500點，標準普爾突破2800點關口，納斯特指數則全數收復早前由於當局推出反壟斷措施而造成的跌幅。然而，這會否是市場最後的歡呼？
事實上，現時市場處於相當熾熱的狀態。債券市場明顯預期聯儲局會於短期內大幅減息，有關孳息曲線倒掛的分析不絕於耳，意味着經濟有可能出現衰退。不過，在聯儲局主席鮑威爾發表有關如何應對經濟衰退的言論後，市場開始討論到底經濟只是局部疲弱，抑或是出現更嚴重的問題。目前的環境頗受技術性因素的影響，因為市場需要關注眾多因素，但在短倉充斥下，大市表現脆弱，難以抵禦壓力。
美國須大幅減息
經濟衰退暫時並非定局，但風險水平明顯已經轉至這個方向。假如貿易談判破裂，中美將展現強硬態度。在全球增長和貿易數據疲弱之際，屆時將影響商界及公司管理層的決定。
面對目前的脆弱環境，只要發生突如其來的事件，情況便會驟然有變。現時的股市價格橫向發展，但只要聯儲局出手相助，應能解決市況局部疲軟的問題。至於債市方面，聯儲局必須在之後兩次利率會議上大幅減息。
另外，筆者認為市場正處於波動的過渡時期，經濟增長及中美關係都出現不確定因素，這顯然是最重要的宏觀經濟關係。在息差收窄、實質利率下跌的環境下，可有助支持金價；較早前表現穩健的美元亦可能回軟。同樣道理，隨着息差的支持力度轉弱，可能削弱美元的主導地位。
資金可轉投黃金
另一方面，長期國庫券市場造好，由於這輪升勢即將結束，我們可轉投其他防守性資產。不久之前，長期持有較持有黃金長倉更具吸引力，但我們相信現在是鎖定利潤、減持長期債券、增持短期債券，甚至是把部分資金轉投黃金市場的適當時機。
隨着黃金從去年的低位反彈及整固，我們認為黃金在今年上半年的表現或比美元優勝。然而，黃金未能帶來可觀的回報，因此加息不利黃金的表現。
當增長低於趨勢時，特別是在減息和流動性好轉的環境，顯然較利好股票投資。環球經濟有望改善（而非自給式的經濟衰退），反映美國經濟的增長速度已經見頂。當經濟開始衰退時，便會發現部分因素的影響力將進一步增強。這將導致企業盈利下跌，對股票長倉投資者來說並非好消息。
增持防守性資產
與此同時，中國經濟一方面出現穩定跡象，聯儲局一方面則改變政策，在這個環境會有利於股票，不過我們同時可能亦需注意（一）債券的表現；以及（二）政府的言論有否反映貿易戰重現，而不是停戰或達成協議。假如發生以上情況，我們可考慮獲利套現，並增持防守性資產。
總括來說，在釐清近期數據是否反映經濟處於轉捩點，以及增長會否大幅放緩之前，股市可能出現波動的橫向走勢。
蘇達輝(Philip Saunders)
