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2019年4月9日

王良享 宏觀分析

王良享: 逢低買進 恒指目標31500

筆者自去年12月美國同意暫不將貿易戰升級,宣布積極與中國作認真的貿易談判開始,就定義港股已從熊市第三期步入牛市第一期(見去年12月4日,「貿戰非暫歇 港股提早滅熊蹤」),然而至今經歷過平安夜及今年首個交易日由美國官員自導自演的「信貸緊縮」而令環球股市回調,筆者始終堅持港股並無脫離牛市軌跡。1月29日,筆者在「牛一候低買內銀費電商股」一文中指出,當時恒指雖然已從10月底低位的24540點反彈13%,但距離去年6月的資金逃亡潮開始的30000點仍有8%之遙,仍可逢低買進。

特朗普言論左右大市

上周五恒生指數最高見30050點,指尖彈一下一年圖,畫一條橫線,明顯見去年6月15日當天與下一個交易日有一個裂口,為30309與29999點。大家翻開美國總統特朗普的Twitter紀錄一查,就會發現他在6月14日起說要針對中國施行懲罰性關税。以技術性走勢而言,若恒指能於本周內補回裂口而站穩去年裂口位的30309點以上,下一個目標應是31500點。不過,在未來四個周,特朗普將盡力提高中美貿易協議的美方利益,中港股市可能要歇一歇,甚至出現「Buy on rumor, sell on fact」式的回吐,可能沽正股、再沽出看跌期權的短期回報會更高。

筆者常說,技術分析有用的首要條件是信眾要多,但不可以一成不變,今天仍有不少「波浪理論」者認為港股是熊市二期反彈,其中最重要的前設是港股從高位33484點下跌至24540點只用了9個月時間;如果以大波浪看,此中並無反彈, 因此要等完成全部5次上落才確定「熊」已轉「牛」。這個追蹤牛、熊的方法其實太簡單,大家可參考筆者去年12月的文章,其中以恒指波幅指數(VHSI)一浪低於一浪而最終向下造穿100天平均線(21)作牛市重回的確認,可能多點把握。1月9日,VHSI向下造穿,當日恒指裂口高開1.4%,從此就再無見過當日低位的26192點,引伸波動率顯著下跌,不但反映市場信心上升,恐懼下跌,更重要是今天大家所崇尚的人工智能(AI)買賣法受「引伸波幅」的影響不少,亦幫助解釋為何現今市場趨勢的循環為何縮短了那麼多。

美就業強勁息口趨降

上周美國公布3月就業報告,非農職位增長從2月官方3.3萬份「強勁」反彈至19.6萬份,主要受教育、醫護及商業服務增聘所致,製造業職位則仍偏弱,減少6000個職位;失業率保持於3.8%,就業參與率下跌0.2%至63%;反映消費能力及通脹壓力的平均時薪增長只微升0.1%(按年增長3.2%)。此份報告公布後,市場利率期貨反映聯儲局今年內將會減息0.25%的預期,從前一天的68%下跌至62%,此期貨於兩周前曾經反映今年內有1.1次減息。

這個就業報告與美國全國供應恊會(ISM)的非製造業指數中的就業指數雖然吻合,皆指出服務業就業反彈,但整體ISM非製造業指數下跌至19個月的低點,主要是企業活動指數創下10多年來最大的降幅,由2月的64.7下跌至57.4,為21個月低點。就業數據如此反覆,似乎說明企業仍未有足夠信心作大規模資本性投資,亦突顯特朗普對中美貿易協議「口不對心」的態度。大家猶記得特朗普當選前後的承諾中,除數個「美國優先」以外,尚有達一萬億以上的大規模基建及金融監管仍未實行,這兩大政策皆需要經過艱苦的國會辯論與程序才可以立法。所以,特朗普在會見中國國務院副總理劉鶴時,不願意承諾峰會時間,表示起碼要四個周才可達成協議,而有協議才會有峰會,特朗普表面上一副無關痛癢般的樣子,但底子裏可能急得要死。

內地可放寬貨幣政策

強勁的美國就業報告公布後,特朗普與其幕僚仍堅持聯儲局去年加息太多、縮表太快,最好立刻減息及停止縮表。無他,只因美國政府支出已太多,原則上發國債已到上限,財政部現正進行緊急資金調配,避免政府停擺,縱然將債務上限再與政府支出掛鈎,又要通過國會,而且會造成與民間爭逐資金,因此,在8月資金乾涸前必須「維穩」,這個負責任者捨「聯儲局」其誰。

說到資金,當然要看中國,因為歐洲與日本都說明繼續印鈔,只是中國極度避免大水灌頂。放下極具爭議的所謂全社會總債務水平不談,中國債務在過去半年內並無惡化,影子銀行收縮,貨幣流通量M2的8%是有紀錄以來新低,金融系統「空轉」情况絕跡,最有資格放寬貨幣政策。以流動性及財政政策空間而論,中國佔優,A股此輪雖然升勢急,卻反映政策效果,滬深300指數(CSI300)一年預期市盈率12.8倍較14年平均的18倍低得多,回吐至3900點仍是買入時。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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