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2019年4月1日

吳家俐 基金

吳家俐: 跌市之中現金非王

美國經濟增長持續放緩,環球製造業指數反映企業取態愈趨審慎,加上中國的「消費降級」趨勢,環球經濟的前景令不少投資者憂心忡忡。即使現時經濟暫未有衰退風險,但很明顯已步入周期的尾聲。環球經濟就如一個洩氣的氣球,徐徐落下。

雖然美國聯儲局最近下調了加息預測,意味貨幣政策正常化的步伐可能會減慢,令當下的經濟周期可以稍為延長,不過可以肯定的是,環球經濟最終難以避免走下坡,而這將令亞洲投資者陷入兩難的處境。

過早套現錯過潛在升幅

亞洲區內不少投資者都面對以下的情況︰他們明知經濟正在逐步走下坡,但又怕過早地將投資組合內的資產套現,會錯過可觀的潛在升幅。例如如果投資者因為擔心經濟轉弱,而在過去數月「減磅」,便很大機會錯過年初以來亞洲股市的反彈。事實上,風險資產在升市的最後階段,通常都會保持升勢。

然而,任憑投資組合承受市場下跌的風險,也絕非上策。筆者認為折衷的方式之一,是增持成熟市場內高質素的政府或企業債券,提升組合的抗跌力及降低其風險水平。由於債券有收益回報,持有債券相對持有現金為佳。

投資者常混淆債券及現金

翻查歷史數據,每當股票及其他風險資產大幅下挫時,國債均擔當起穩定回報及分散風險的角色。在環球史上的4次重大股災中,即1987年、1990年、2000年及2007年的跌市,當成熟及新興股市均被大幅拋售時,美國國債走勢均與股市背道而馳,每次都沒有錄得虧損。

當然,債券與股票的反向走勢並不是什麼新發現,有基本投資知識的人,也知道多元化的投資組合有利分散風險。不過,筆者發現亞洲投資者有一個普遍的盲點,是將國債及現金視為同一類的資產,認為它們都是低回報、低波幅的工具,可以在投資組合中發揮相同的功能。

成熟市場國債波幅較低

不過,國債與現金是兩種截然不同的資產。若比較兩者在科網股泡沫及金融海嘯中的表現,代表美國國債的美國綜合國債指數,在兩次的跌市中有27個月位列最高回報資產的類別,大幅跑贏只有8個月成為冠軍類別的現金。

筆者亦明白,投向現金確實會令人感到安心,因為很多人都相信現金最少可以保值,惟現金在跌市中的表現亦跑輸國債,故此在跌市中分散投資於環球國債,更能達致對沖風險的效果。值得一提的是,成熟市場國債的波幅比以美元計價的亞洲企業債券更低,故能提供較好的緩衝。

而一般個人投資者可藉基金投資國債,皆因專業的基金經理有更大的靈活性,篩選高質素的國債及企業債券、捕捉投資機會及價格錯配,以及按照不同的市況建立最佳的配置組合。在升市周期的尾聲,轉向較保守的策略固然是明智的選擇,但死守現金卻會令投資者錯失潛在的回報,反之,在組合中持有一定的高質素債券,以及分散地投資環球成熟市場的國債及企業債券,是更值得考慮的策略。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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