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2019年3月18日

吳家俐 基金

吳家俐: 定息市場反彈 提防波幅回升

去年第四季的市場波動,相信不少投資者仍然歷歷在目。而當時跌市主要與四大因素有關,首先,中國因素佔了一個非常重要的地位,中美貿易戰去年一直佔據報章當眼篇幅,固然牽動市場情緒,再加上內地經濟有放緩跡象;其次是國際政局不穩、環球經濟數據轉弱,以及市場憂慮各國央行收緊貨幣政策等,都加添了市場的不確定性。

現在3個月過去,我們不妨檢視一下這些因素有何變化。中美在貿易談判方面似有進展,美方已經延長兩國的「休戰期」,加上中國政府在年初推出的一系列救市措施,亦開始發揮功效。至於國際局勢方面,尤其是歐洲區的政治氣候已見稍為緩和。至於投資者比較擔心的經濟基本因素,似乎亦有好轉,美國2月份的消費者信心指數便優於預期。

市場波幅處低水平

在貨幣政策方面,美國聯儲局在1月份維持利率不變,而且在貨幣政策上的取態亦偏向鴿派;加拿大央行亦不約而同地維持貨幣政策不變,令加息隱憂稍為減退。

早前一直困擾市場的幾個因素,似乎暫時得到紓緩,這亦是帶動風險資產反彈的主因。在定息收益資產方面,高收益債券年初至今的總回報便達到5.5%。這次風險資產的反彈,連帶市場的波動性亦有所降低,反映市場恐慌情緒的芝加哥期權交易所波動率指數(VIX),目前正處於12個月平均水平以下。

投資者可能會問;這輪反彈會否延續?如果從市場的波動性來看,目前正處於相對低水平,倘若宏觀經濟的正面因素消退,波動性便有可能回升。而且,高收益債券的估值方面已經不如年初時吸引,以歐洲高收益債券為例,投資評級較低債券的表現開始領先,反映這輪反彈有可能已經進入尾聲。雖然如此,相關資產的收益率仍然高於去年初。

警愓宏觀因素惡化

除了市場氣氛好轉,令投資者更敢於買入風險資產,美國和歐洲高收益債券今年的發行量減少,亦是相關資產向好的原因。至於投資評級債券方面,過去數周供應量有所上升,不過市場需求仍然健康。綜觀整個定息收益市場,年初至今亦錄得不錯的資金流入。

隨着基本因素改善,經濟擴張周期可望延續下去。高收益債券等風險資產已見反彈,然而,這些資產的估值已經不再便宜。投資者需要密切注視當中的風險因素,特別是宏觀經濟上的變化,例如歐洲經濟數據會否進一步惡化,以及貿易談判方面又會否停滯不前,因為這些因素,一直牽動着投資者情緒,亦是去年第四季環球市況波動的主因。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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