中國市場成交量確認了去年10月和今年1月初的底部。市場成交量與其趨勢偏離的程度充分說明市場的運行形態和方向。從歷史上看，當成交量明顯低於其趨勢時，市場在隨後幾個月內觸底反彈。反之亦然。去年9月出現的極低成交量其實已經確認了上證當時的2450點為目前的重要底部。這個觀察也和我們在2016年6月時，根據市場回報與5年計劃中隱含增長目標之間的關係量化計算所得的底部一致。
但經濟基本面繼續疲弱，與市場價格顯著背離。雖然短期交易中基本面並不太重要，但市場價格不能永遠脫離基本面。儘管貨幣和財政部門作出了巨大的努力，但工業品庫存仍然保持高位，並且很快將在去庫存時成為經濟增長的拖累。基礎設施投資計劃表現出季節性的強勢，但這早為人所知，因此也已經計入市場價格。房地產行業是一個信貸創造者，並具有強大的經濟乘數效應，但這個行業仍然處於調控狀態中。因此，中國經濟正在觸底，但尚未全面恢復生機。
保證金交易是此輪牛市推手
保證金交易在總成交量中的佔比接近其短期上限，市場飆升也將遇到阻力。這個保證金交易的佔比過去持續在一個明確而固定的範圍內震盪。因此，它是衡量市場投機情緒的一個良好指標。在當前融資交易飆升之後，這個指標已經接近其短期的上限。融資交易佔比在這樣的高度，將引起監管的干預。由於保證金交易一直是此輪牛市背後的推手，並且正在趨向短期的極限，市場飆升很快也將進入強大的阻力區間。最近劇烈的日間交易波動也從側面證實了這一觀察結果。
關注監管機構對保證金交易和房地產調控的態度，我們暫時不會急於改變我們去年11月對交易區間的估計，其最高端是約2900。在此水平附近，增加風險頭寸的吸引力不如我們1月份在當前市場飆升前發布報告那時好。然而，如果保證金交易以2015年那樣的風格捲土重來，而房地產調控基調放鬆，我們將再次見證投機狂潮──一如2015年一樣。
洪灝
