隨着美國加息，加上中美貿易爭端愈演愈烈，新興市場經歷了起伏不定的2018年。美元走強導致新興市場貨幣普遍下跌，土耳其和阿根廷的貨幣危機更令情況變本加厲。2019年新興市場債券的前景又會如何？
從基本因素來看，投資者不乏樂觀的理據──撇除少數國家不論，債務普遍並未處於會產生系統性風險的水平，而且新興市場國家不俗的增長率為這個資產類別提供支持；雖然年初可能保持較慢增長，但與已發展市場的差距在年內料將擴大，故此，新興市場的資金流入有望改善。
美或難再推財政刺激
美國的增長周期亦舉足輕重。我們預計美國經濟增長放緩，但不致陷入衰退；為此，聯儲局可能會結束加息周期，變相紓緩新興市場貨幣所受的壓力。話雖如此，美國經濟持續走強，令聯儲局的立場偏向鷹派，引發市場再次預期新興市場貨幣兌美元貶值，形成不利新興市場的局面。經過國會中期選舉後，美國實施進一步財政刺激措施的可能性有所減少，為投資者提供樂觀的理據。
中國是另一個潛在催化因素。面對美國開徵關稅，加上中國經濟放緩，2018年第四季的GDP增長創下28年以來的新低。然而，中央政府仍不乏可動用的貨幣和財政政策【圖】。當局已經致力協助企業獲得信貸，並日益積極發行市政債券，為基建投資提供融資。若然這些措施的成效不彰，中國更可能進一步放寬銀根，發行更多地方政府債，甚至調低企業稅率。新興市場債市獲得的正面效應，相信無法媲美2009年和2015/16年度政府大力推動基建相關的刺激方案，但規模仍然不容小覷。
中美貿戰發展難測
儘管有上述利好因素，但風險無疑存在，最明顯的危機是中美貿易爭端惡化 ──兩國在阿根廷舉行的G20峰會上同意暫停貿易戰，但這個協議似乎並不穩固，而最大可能的情況是美國繼續訴諸貿易保護主義，損害全球貿易。中國將繼續備受關注，但全球實施的汽車關稅亦構成額外風險。
不過，考慮到美國政府不按牌理出牌，貿易戰結束的時間亦有可能早於大部分人的預期。一旦中美貿易衝突得以解決，新興市場的投資氣氛將明顯受惠，尤其是當前資產價值已經反映了兩國敵對升級的因素。
個別國家面對政治風險
政治亦構成風險，但有別於去年墨西哥和巴西選舉後的情況，2019年的風險相信會局限於個別國家。在阿根廷，總統馬克里現時的支持度與民粹派的前總統克里斯蒂娜相若；馬克里寄望經濟能夠在10月份大選前及時復甦，但這個盼望或過於樂觀。一旦克里斯蒂娜重新執政，從她過去的言論來看，估計她不會與國際貨幣基金組織合作，以推動阿根廷迫切需要的改革。
與此同時，印度執政黨一直推動迫切需要的改革，但未來進展需要依賴2019年的大選成績，最近印度人民黨在地方選舉失利，顯示未來仍充滿變數。
烏克蘭則是特殊個案，其債務可持續性仍然存疑，但該國一直參與國際貨幣基金組織的計劃，獲協助實施重要的結構性改革和重新開放市場。然而，3月份的總統大選可能窒礙這個進程──憑着民粹主張，前總理季莫申科現時在民意調查中大幅領先。烏克蘭與俄羅斯的關係日益緊張，未來可能成為地緣政治的爆發點。
市場已消化系統性風險
最後是石油。近期油價回軟，但仍然高於大多數新興市場財政預算所依賴的假設。不過，油價走弱往往有利本幣債券市場而非硬貨幣市場；這是因為，包括印度等多個亞洲國家的石油進口國在本幣債券基準所佔的比重較石油出口國高，而後者在硬貨幣債券指數所佔的比例則較大。如此一來，對投資者來說是有危亦有機。
概括而言，2019年新興市場債券風險大致局限於個別國家，但潛在的正面推動力則較為廣泛，同時系統性風險（例如中美貿易衝突升級）已經被市場消化。因此，我們對2019年的前景審慎樂觀。
Adam McCabe
