投資者應該看好還是看淡美元呢？要作出抉擇並不容易，而且在未來幾周情勢將更為複雜，這是因為政治面因素對外滙市場的影響將大於經濟面及央行政策。
美國聯儲局的加息列車已由「自動駕駛」──每季加息一次，改為手動駕駛，也就是在決策時更多地考慮市場數據，期以在貨幣政策正常化的目前階段達到「軟着陸」。
我們認為，現階段缺乏能讓歐羅明顯突破現有區間的意外經濟利好因素，或許今年稍後有機會，但目前歐羅區經濟仍疲軟，同時政治面紛擾也影響了增長動力。我們的基準情景不變，仍然是：在經濟數據改善以及歐洲央行進一步貨幣政策正常化下，歐羅終將反彈。
然而，我們預測上半年橫行整理，並不意味着市場不會出現波動。相反地，美元受到多種力量拉鋸，有些是利好，有些是利淡。因此，我們將在下文分析發揮在美元走勢上的政治、市場及技術面因素。
經濟政治因素令美元承壓
美國採購經理指數（PMI）持續走高，美國的的整體宏觀動態優於歐羅區及多數G10國家，是支持美元的正面因素。歐洲及中國的前景在過去幾季轉差，在經濟數據改善前我們不會對這兩個地區轉為樂觀。歐羅區的經濟意外指數降為負值【圖】，而美國近期則是利好及利淡意外皆見，相互抵消。
然而，最近幾季歐洲數據屢屢令市場失望，反而蘊釀了反彈的潛力。因為市場在不斷受負面消息打擊後，較容易受到正面驚喜所鼓舞。同時，長期基本面也不利於美元。美國通脹走高，歐羅兌美元的購買力平價（PPP）應在1.30水平。息差擴大，也推升10年期遠滙至1.40。一旦歐羅區增長態勢鞏固，滙率還會繼續走高。在此同時，美國龐大的貿易赤字永遠是美元上漲的絆腳石。
在當前環境下，重新計入對聯儲局加息路徑的預期極為重要。隨着美國逐漸失去全球表現最佳經濟體的地位，美元的光環也將消退。近期的美國政府停擺再加上未來債務上限的紛擾，將為美元前景蒙上陰影。
此外，部分人士認為近期的美中貿易談判進展的方向將逐漸削弱美元，因後者作為避險貨幣的優勢下降。談判最終能否達成協議尚不明朗。另一方面，部分人士擔心美國威脅對進口汽車加徵關稅，可能導致美元因貿易爭端而重拾升勢。
總而言之，我們認為當前的經濟影響與滙率力度互相平衡，但下半年，長期基本面的重要性將顯現，屆時美元可能會緩步回貶。
德拉吉離任行長成風險
我們認為，歐洲一項風險因素被忽視：德國總理默克爾與歐洲央行總裁德拉吉屆任之際，許多重要官員將離任。默克爾和德拉吉在處理歐洲經濟危機上大獲讚譽，為其繼任者立下了極高的標準，其繼任者也必須如同他們一樣贏得市場信心。
這並非說歐洲沒了默克爾或德拉吉前景就會更糟。不過，市場傾向危機發生時對新任者抱持疑慮的態度，直到確認新任者的政策方向是正確的。就此而言，在市場對新臉孔建立信心之前，危機發生時的下跌風險將更高。這並不會阻礙歐羅升值，但的確會限制上行空間。
美息走向左右美元
美國與其他地區的息差將會略微收窄，奠下美元回軟的基礎。投資者的風險情緒上升（不利於美元），促使許多新興市場貨幣走高。在期貨市場，持倉數據顯示美元為淨好倉，但未到阻礙進一步上升的水平。
由於收益率較高，以基本面為主的投資者仍然看好美元，但這令他們承擔了一旦美元突然回調的風險，同時，其高息頭寸也可能因此而面對壓力。目前為止，美元的高利率防止其大幅貶值。如同上述，歐洲經濟增長趨勢明顯改變，才能推動歐羅兌美元突破目前的1.12至1.16區間。經濟增長轉強將能帶動對股票的偏好，進而提振歐羅滙率，如同2017年及2018年初時一樣。
加息一次難提供助力
短期趨勢不利於美元，且一旦失守重要技術水平，下跌動力將會加速。不過，我們預期未來幾季，歐羅兌美元將大致在1.15附近區間波動。我們認為，除非美國政治僵局得到解決，或是新數據指向聯儲局將重回每季加息25個基點的步調，美元才會重獲上漲助力。只加息一次的影響有限。這對市場來說，意味着聯儲局已結束加息，甚至可能認為貨幣政策已過度收緊。
美元長期將溫和貶值，在歐羅區經濟穩健復甦前，我們認為，沒有理由強烈看好歐羅或其他G10貨幣。
陳得能
