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2019年1月1日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 港股反彈 只欠東風

2018年12月份中國採購經理指數下跌至50點盛衰線以下,但過去一個月中國國內外的政策發展都比較有希望。

對外,美國已批出第一輪關稅340美元的進口豁免淸單,第二輪160億美元進口豁免亦快公布。此舉可令仍未決定是否撤走的企業穩定下來。

對內,去年的中央經濟工作會議於12月21日結束,總結是務實而進取。會議總結中筆者最大的感想來自「要增強憂患意識」的句子。四十年的改革開放,中國一直在列強的虎視眈眈之下用心、用力,不忘初心的行走,道路一直都不平坦。

美股懲罰聯儲政策錯誤

去年的會議強調要增強憂患意識,做經濟逆周期調節,重提穩定總需求,來得非常「貼地」;與美國聯儲局加息後仍然在其會後聲明中,提出5次的「強勁」成強烈的對比。如果你說,中國經濟放緩是有目共睹的事實,因為中國2018年的國內生產總值從第一季度的6.8%,放緩至9年低的6.5%,那麼美國聯儲局在預期美國今年的GDP增長會降至2.3%的時候,仍然堅持加息與縮表,是否真的是一種負責任的態度?

美國股市已接連幾天懲罰聯儲局的政策錯誤,在此不詳談,只聚焦中國中短期策略的改變是否有助提振經濟增長,與穩定中國資本市場。

中國貨幣供應或反彈

與前一年的工作會議比較,中國的財政政策會更加積極,會議倡議加力提效,減税降費。2018年的減税與降費估計達1.3萬億元人民幣;2019年增值税三檔可簡化至兩檔,最高檔的16%可減至14%;「出口退税」力度可加大;提高「小微企業」的普惠性税收免除;降低企業社保費用5%至7%;個人所得税的6個專項附加扣除亦將於年內啓動。總括來說,明年減税降費總量可達1.7萬億元人民幣。

前一年中央提出要管好貨幣供給的「閘門」,貨幣政策穩健中性;去年有一個較大轉向,除删除「中性」二字之外,更無再提管閘,而要鬆緊適度。會議期間,人民銀行率先提出實施「定向中期借貸便利」,以低於中期借貸便利0.15%的利率放款予銀行,餘額會是銀行對小微企業及民企的新增貸款。既然人行打開閘門,貨幣供應有機會從現時低位的8.3%反彈至9.5%。此外,地方專項債提前放行及風險緩釋憑證的增發,則分别對地方政府提供發展資金及為民企提供營運資金。

美元將轉弱支持人幣

會議沒有對人民幣滙價作定論,給予人行較大零活性處理滙率、利率、貿易及通脹之間的互相影響。筆者估計,2月底前,由於中美貿易談判仍在進行中,人民幣會被指引向偏強方向,以免美國又以中國操控人民幣滙價為藉口提出無理要求。今年3月初,美國國債上限又再到期延期,分裂國會令美國政府停擺風險上升,聯儲局將轉向鴿派,加上美國財政赤字超越GDP的4%,美元將大幅轉弱,屆時人民幣可能有一波走強,令人行可作全面降准,全年1.5%至13%。

美股調整,令美國長期國債的孳息率下跌,若通脹維持現在水平,則實質利率下跌,其實會有利美股。但美國通脹如果因中美貿易談判沒進展而大升,以致聯儲局仍然偏「鷹」,導致滯脹,則美股繼續調整。從去年6月初至今,港股已充分反映貿易戰的殺傷力,現只等待中美談判釋放的好消息反彈。正是萬事俱備,只欠東風。

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