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2018年10月23日

Marc Franklin 中國

Marc Franklin: 中國政策互相衝突 降效用

經2016年下半年及2017年有強勁表現後,中國實質經濟活動增長在過去的9個月顯露出清晰的減弱跡象。如李克強指數──其建構是基於銀行貸款、發電量及鐵路運輸量的加權平均年增長率──反映,在2018年3月增長減弱至6.4%的低位,相對於2017年平均的10%。這個增長放緩影響投資者信心,亦打擊中國企業及消費者情緒,並因為近期美中的貿易爭拗升級而進一步惡化。到目前為止這對中國經濟政策焦點有何(若有)影響?同時這應有何影響?

近期中國的貨幣、財政及資本市場政策措施似乎已重新以支持增長作為重要的短期迫切事務。最近中國人民銀行第四度減存款準備金率100個基點,令這個政策周期存準率累計下降達250個基點。雖然中國大型銀行的存準率已降至14.5%,但仍然較美國同業高約450個基點。可以及需要做更多才可以放鬆中國銀行,讓其可進一步向中小型企業(SME)批出貸款作商業用途,及讓地方政府出支機關能展開基礎設施項目。

財政政策已透過近期推出的消費及個人所得稅下調而放鬆,減稅總額達1.3萬億元人民幣。加上,有關現存財富管理產品退市的規定延長期限至超過3年,零售投資者認購財富管理產品的最低限額由5萬元人民幣下調至1萬元人民幣,及批准此等產品投資於股票工具,都是中國試圖為在岸與離岸股票市場在出現危機跡象下尋找支持的措施。

市場干預削刺激成效

然而,此等措施不幸地被在中國經濟某些主要行業持續醞釀的干預性規則所抵消,並令本土及海外投資者同樣驚訝,而且不是在好的方面。房地產行業看似已成為結構性改革方面的新焦點。近期有報道指即將出台的房產稅計劃、取消預售制度,及確定在一些城市如深圳推出的轉售限制延長期限的措施,都有足夠份量整體推使關鍵的房地產行業的投資活動及新項目開展快速放慢,若所有這些措施急於逐一推行。在這個時候有報道指在近期的銷售高峰期宣傳活動增加,這些舉措將是在不適當的時間推出。

再者,近期不再批出新的網上及手機遊戲牌照,及把網上支付平台儲備金率由20%上調至50%,亦打擊投資者對「新經濟」行業的信心,而這些行業迄今推動着中國股票市場,及持續並受歡迎的中國經濟朝消費、服務及科技再平衡。

強調增長放輕監管

這些只是一些例子,顯示中國政策組合如何變得有點互相衝突,並不幸地淡化之前推出極其需要的政策放鬆措施的影響及減慢其傳導。中國人民銀行及其他政策制定者要展示其走在前方的位置,更多主動的刺激措施是需要的,但亦需要減弱針對系統性重要行業看似苛刻的行動。這並不需要放棄極之需要的長期改革,只需更務實排序及主動示意政策措施。時間性是政策制定及傳遞最重要的關鍵,現在正是強調增長及放輕監管的時機。

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