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2018年10月16日

Alejandro Arevalo 基金

新興市場仍有吸引投資機會

無可否認,新興市場今年經歷外部風險的強大風暴。美元升值、聯儲局矢言加息、受中美緊張局勢影響,全球貿易戰陰霾密布,加上本國的政治問題,多國已受重大打擊,尤其是出現嚴重經常賬赤字的國家,令投資者看淡新興市場這個資產類別。

土耳其及阿根廷成為新興市場危機的代表,兩國貨幣大跌,以美元計值的債券價值暴瀉,同時背着新興市場病夫的狼藉名聲,各國惟恐牽連遭殃。

由此不難預料,這兩國的情況可以說正在影響投資者對2018年整體新興市場的情緒。

然而,新興市場不只兩個國家,投資者不應以同一目光看待整個資產類別。事實上,我們可投資的對象多達接近60個國家,當中許多比以往更着力改革。例如今年印尼及印度均見加息,預期俄羅斯會進一步加息。同時,儘管通脹預期依然穩固,多個新興市場的央行為了保護自身經濟免受負面投資者情緒的影響,採取更積極的立場。對於專注型投資者而言,這不僅再次證明,許多新興市場央行具備高水平的處理手段,亦明顯看到他們已從之前的錯誤中上了一課。

慌亂中見到機遇

土耳其及阿根廷的事件不但未令新興市場的債券市場失色,相反為新興市場債券這個資產類別更添吸引力,並且較在過去兩年的任何時間更高。原因有二。

首先,基於聯儲局的緊縮周期,投資者幾乎同時買入非常短期的債券。對我們而言,這意味着一件事:長債有利可圖。因投資者蜂擁購買短存續期債券,唱反調的投資者會從長存續期債券中獲利。

第二,我們現正經歷的波動已導致估值上升,因此入市價變得吸引。2017年,投資者看好新興市場,原因是全球增長加上強勁本地需求的同步影響,以及流入新興市場的資金接近紀錄新高。這些資金不少來自非專注型投資者,但隨着資金逆轉,卻產生機遇,因這些非專注型投資者為了撤離市場而盲目拋售債券時,出現債券錯誤定價的情況並非罕見。年初至今的息差已由年初偏緊的250個基點,擴大至2018年9月的380個基點。因此我們能夠無減收益的情況下提升我們持倉質素。

星韓香港具抵禦力

然而,短期而言,鑑於上述外部威脅,我們仍然保持謹慎。因此我們集中關注低啤打系數(Beta)的國家如科威特及阿聯酋,其宏觀指標非常強勁。

此外,我們對部分亞洲國家如新加坡、南韓及香港均持正面態度,因它們對外部挑戰具抵禦能力。亞洲開發銀行仍然預期增長強健,而亞洲發展中國家(不包括高收入新興工業化經濟體)於2018年尾的增長預計為6%。但對我們而言,最主要的增長動力依然是本地需求殷切,通脹預期穩固。

除此之外,我們亦認為亞洲區似乎已從上世紀末的危機中汲取教訓,故看好該區。亞洲國家已分散資金來源(在過去二十年間,我們見到本地儲蓄機構湧現,成為當地債券的出價方),加上實施更多穩定為本的政策,應能令亞洲區在全球環境一旦惡化時站穩陣腳。

最後,數個新興市場國家正面臨危機。當非專注型投資者逃離此整體資產類別時,能看清不利形勢的專注型投資者將可從中把握機遇。雖然出現土耳其及阿根廷的情況,但我們認為新興市場的資產類別中仍有不少其他國家能提供極佳的機遇。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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