中美貿易摩擦繼續加劇，由於中國對美國存在較大的貿易順差，因此短期內中國正面臨的中美貿易摩擦升級對經濟帶來的負面影響，但只要中國繼續保持改革開放，中美貿易戰不會遏制中國經濟的崛起。
美方導致中美貿易摩擦不斷升級。2018年9月18日，美國政府宣布實施對從中國進口的約2000億美元商品加徵關稅的措施。按照白宮聲明，美國可能進一步對2670億美元額外中國商品加徵關稅。
到目前為止，美國對中國商品加徵關稅的影響仍不明顯。美國7月6日和8月23日已經對340億美元和160億美元中國商品加徵25%關稅，但是從出口資料看，截至8月，中國對美國出口仍然保持較高增長。1至8月，以人民幣計價，中美貿易總值為2.67萬億元，增長5.9%，佔外貿總值的13.7%。其中，對美國出口1.96萬億元，增長6.5%；自美國進口7141.3億元，增長4.4%；對美貿易順差1.24萬億元，擴大7.7%。
人幣貶值對沖加稅衝擊
但是，應考慮到的是，二季度以來人民幣對美元貶值超過8%，人民幣貶值一方面會部分對沖加稅的衝擊，另一方面也會擴大非加稅行業的出口；而且，出口商可能趕在更大規模關稅落地前提前出口。這些因素對近期對美出口增長有一定支撐作用。
往前看，外需將面臨更多不確定性。由於美國將分兩步提高2000億美元商品的稅率，其影響也將逐步釋放，加上出口商可能存在提前出口行為，未來幾個月，中國對美國出口存在單月增速大幅下滑的可能。
總體來看，美國對加征關稅，中國宏觀經濟將面臨較大的外部壓力。從行業層面看，美國加稅將直接衝擊以製造業為主的加稅行業的對美出口，然後通過各種途徑傳導至其他行業。
股市超跌反彈
為了對沖出口衝擊並進一步為宏觀經濟托底，剛剛召開的國常會聚焦短板擴投資，下半年在基建環保領域將加碼發力；同時李克強總理也明確強調在社保徵收機構改革到位前，要一律保持現有徵收政策不變，總體上不增加企業負擔。擴基建和變相減負，無疑為這輪股市超跌反彈提供基礎。
但是，從上週五發布8月份金融與經濟資料來看，目前的政策效果尚不顯著，未達到理想的效果。雖然從7月開始政策面對基建投資的關注度顯著提升，政策強調貨幣政策傳導機制的疏通、更加積極的財政政策、基建補短板支援實體經濟的融資需求。但是，資料顯示，工業增加值與消費增速弱勢回升，8月基建投資累計增速低至0.66%。受到基建增速的拖累，投資增速繼續下滑。基建恢復進度不及預期，這可能一則和專案尚未進入開工階段有關，二則和政策控制隱性債務的影響有關。
政策效果尚不顯著
雖然當前經濟存在下行壓力，但政府去槓桿的意願仍然堅定。上周降低國有企業資產負債率劃定量化目標的指導意見正式提出，並釋放出了打破城投債剛性兌換的意向，可見結構性去槓桿並沒有放緩，從目前的情況看，政府仍在穩增長與去槓桿﹑防風險的政策之間進行艱難的權衡。
國務院明確國企資產負債率2020年年末降2%。大約需要縮減債務3萬億元人民幣。此次明確去槓桿，並劃定時間和幅度，超出市場預期。
在這樣的政策背景下，經濟的短期下行是不可避免的。因此，我們認為，對政策托底經濟增長的效果不可寄予過高的期望。
雖然貿易摩擦加劇意味着中國經濟面臨的負面衝擊加劇，但中國對外依存度正逐漸下降，只要把握好基建投資與減稅的平衡，疏通貨幣政策傳導機制，兼顧穩增長與控風險的平衡，長遠看，中美貿易戰不會遏制中國經濟的崛起。
作者為太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
