今年歐洲股市欲升乏力，持續在漲跌5%的範圍內窄幅波動，並存在不少不利因素。過去數年，投資者憧憬歐洲企業盈利上升帶動股價造好，到了2017年終見盈利增長，但市場目前卻在摸索方向。今年初，市場預期加息勢在必行，預示增長重現，金融業理應能告別危機後的必要調整。然而，年初引領市況上揚的主題往往未能延續至年終。金融業既無力消化上漲的成本，亦無法將之轉嫁至客戶身上，同時仍相當憂慮利率持續低企將會蠶食利潤率。相對於美國，歐洲尋求結束寬鬆貨幣政策的進度明顯落後。
歐洲市場受政局困擾
此外，歐洲主要市場的政局普遍不明朗。西班牙現時由少數派政府領導，德國飽受移民問題困擾，英國仍在進行脫歐談判，而意大利民粹主義有崛起跡象，凡此種種反映大眾對現狀不滿，卻鮮有明確可行的替代方案。意大利債券息差擴大，因此即使利率低企，當地企業仍然樂見低息貸款市場，而容易取得資金的環境並非必然，財務成本下降成為近年的盈利動力。然而，這種情況已經接近尾聲。如今股市對政治動盪習以為常，但一般而言仍可仰賴其國際化的特性，並受惠於歐洲以外地區的出口。美元強勢和中美或爆發關稅戰，不但對當前盈利構成新的不利因素，市場更擔心投資將會受挫，故此亦不利未來的盈利表現。企業的計劃和供應鏈管理不免變得困難。
如此一來，歐洲市場和大多數股份增長受制，令股市升幅僅限於小部分公司和行業，主要是石油、國防、奢侈品和科技股。由於合理需求刺激油價回升，加上供應持續受阻，股息亦有一定支持，令石油股上揚。為數有限的國防股受惠於強勁訂單需求，而奢侈品公司已解決供應鏈問題，網上銷售策略亦取得一定成果，並擺脫中國炫耀性消費帶來的制肘。科技和個別醫療護理增長股今年表現較為突出，原因是投資者追捧增長型板塊，冷待其他行業。
小眾領域科技股受追捧
歐洲缺乏大型科技產業，亦沒有谷歌（Google）、蘋果（Apple）或亞馬遜（Amazon）等股份。不過，在一些增長迅速的小眾領域，例如是支付系統、銀行軟件、旅遊物流和半導體關鍵範疇，歐洲亦佔有領導優勢。在網絡分銷和銷售方面帶來顛覆性改變的企業，表現亦相對良好，這類公司設法以搶佔先機的策略擴大業務模式，故Wirecard（支付）、Temenos（銀行軟件）、Amadeus（航班預訂系統）和Ubisoft（遊戲）等公司均表現理想。事實上，資金充裕的財團並沒有忽略這些成功個案，潛在洽購要約進一步支持股價，例子包括兩年前英國軟件公司ARM以高額溢價易手。基於增長乏力和監管因素，市場擔心政治形勢出現變化，部分在特定領域能夠持續增長的公司，一直能獲得投資者垂青，其估值亦不致成為太大憂慮。
有待市場升幅擴大
正如整體市場一樣，投資者應審慎行事。今年，歐洲實施新的資訊保護法，網絡安全以及通過社交媒體發布未經核實消息將受密切注視。隨着龐大利潤基礎從歐洲轉移至美國企業，例如從媒體和電訊商流向谷歌和Facebook，監管機構開始密切留意避稅和市場壟斷地位的問題，並且對個別企業徵收巨額罰款。隨着民粹主義威脅政客的選情，此舉被視為是加強施壓。假如美股估值受壓，歐洲增長股將難以長時間維持當前的增長折讓，畢竟踏入2019年，歐洲同樣會面臨更大的加息壓力。這類歐洲企業前景不俗，但估值仍然落後，只有當歐洲市場升幅擴大，才能突破目前窄幅上落的格局。
Stan Pearson
