宏觀政策的重心轉向能夠緩解需求壓力以及是增強信心的財政工具。中美貿易的緊張形勢使得增長前景愈發不明朗，從第三季度開始，流動性政策開始放鬆；而在財政立場方面，上半年政府將主要精力放在遏制地方政府的隱性債務上，導致2018年初以來公共投資出現急劇下滑，財政政策偏緊。第三季度開始，預算內融資開始加速，基建投資略有回升，財政政策開始放鬆。
不過，在我們看來，維護財政的可持續性仍然是長期的政策重點，推升基礎設施投入以大規模刺激經濟無可避免地會鼓勵地方政府進一步擴大借貸，但目前看來可能性不大。事實上，隨着某些開支項目被叫停（如減少保障房貨幣化安置以防進一步推高房價），總體財政支出是否會加速仍不明朗。第三季度以來基礎設施的增長回暖主要依賴於預算內投入，對地方政府預算外債務的限制仍然沒有鬆動的跡象。
本輪財政支持政策有可能主要在收入端發力。中央已密集釋放進一步減稅降費的訊號，並持續推出增強公共財政透明度的措施：
• 推進財政體系改革，提高透明度，增強稅收能力：最新改革結束了國地稅長達24年的分立狀況，為整個財政改革奠定了重要的基石。從2019年開始，社保費的收繳將從人社部（人力資源和社會保障部）轉向稅務局。這些制度性的變革進一步增加了國稅部門的徵稅能力，同時迫使企業部門提高員工社保費用繳納的合規性。
• 進一步降低民營部門的稅務負擔：修訂個人所得稅，降低進口關稅，提高出口退稅率，向企業推出逆週期性稅務減免／抵扣等調節措施。政府還宣佈將會進一步降低增值稅稅率和社保費率。
• 嚴格控制預算外融資：嚴禁通過PPP、地方性融資平台（LGFV）、政府基金和政府採購等方法，避免增加地方政府隱性債務。預算內地方政府債券（LGB）的發行則會增加，以填補預算外資金的缺口。
這些側重收入端方面的財政改革舉措對企業部門的影響不一。例如，社保徵管體制改革從長遠來看是積極的，但短期而言會使不完全合規的企業面臨勞動力成本上升壓力。政府已經宣佈了多項緩和措施，其中包括降低法定社保費率。
作者為建銀國際證券研究部首席經濟師、董事總經理兼宏觀研究主管崔歷，及建銀國際證券研究部宏觀經濟分析師薛瑩
