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2018年8月14日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 特朗普的關稅把戲

美國總統特朗普管治下的美國政府是強勢政府毋庸置疑,任何投資決定都不可不將其政策或意向計算在內。從特朗普上任至今,除了廢除「奧巴馬醫改」的企圖不成功以外,大部分的措施及策略都得心應手。記得2016年美國總統大選前的6月初,筆者在「美股需要特朗普」一文中指出,若特朗普當選,美國將出現近年罕見的「大一統」,即白宮與國㑹參眾兩院皆為共和黨控制,美國政府會運用積極的財政政策,大刀闊斧減稅,增加政府支出,大興土木,增加一萬億美元基建項目,企業投資亦將回升,短期內經濟增長將提速,有利美國股市,尤其對建築、機械、軍工、航空、公用事業及醫療科技板塊特别受惠。

回看此兩年間,有很多已為投資者忘記了的傳統股份都大升,其中的表表者是波音(Boeing)、UnitedHealth及卡特彼勒(Caterpillar),由2016年6月7日至今升幅分别為176%、96%及93%,佔升幅第一、第四及第五位。

油價大升是特總傑作

不過特朗普亦有「人算不如天算」的時候。2017年特朗普履新後,筆者曾經注意到白宮網頁的即時更新,由奧巴馬時代的充滿意識形態、世界大同的布局改變成以「美國能源優先」為首的6個議題(Issues),簡單而實際。當時筆者第一個反應就是油價要見底了,但是油價結果是在該年6月份才於每桶42美元見底,而於當年11月在石油出口國組織(OPEC)與俄羅斯協議減產後大升,兩年內最高見每桶75.27美元,升幅為78%。

油價上升,看上去與特朗普無關,但其實他是始作俑者,在OPEC減產後市場仍不相信油價已見底時,沙地阿拉伯能源部長就曾親自到美國考察對沖基金取經,學習沽實物期貨以托高油價的方法。畢竟最後一波油價的大升是靠美國撤出伊朗無核化協議,始終仍是特朗普的傑作。

加徵關稅推高民望

特朗普今年初改變初心,將貿易關係從最後一個議題(Issue)提升至首位,當時小試牛刀,對洗衣機及太陽能板徵收關税,其民望立刻從谷底反彈。根據調查機構Gallup的民調,特朗普的工作正面評價(Approval rating)就從去年12月份的35%持續反彈至6月17日的49%。大家别忘記,6月14日正是特朗普通過對500億美元中國進口徵收25%關税的日子。在這幾個月裏,特朗普民望的上升幾乎就與美國在中美貿易戰中有幾強硬直接掛鈎。在造勢專家特朗普看來,這豈非是國會中期選舉的一支強心針,如果共和黨在11月繼續在參眾兩院勝出(取得過半數議席),那豈不是連本來看從遙不可及的競選總統連任亦立即變了有可能,這個誘惑對特朗普來說真是無法抗拒!

特朗普落井下石

關税與禁運等貿易壁壘的運用,從來就沒有一個科學方法可預測它們對經濟增長的影響。例如,美國若對4500億美元的中國進口徵收25%的關税,美國消費品價格可能大升;但若此等進口的可代替性高,那又當别論。因此時至今天,大部分經濟學家都對關税帶來直接的經濟影響估計得甚低,最極端的估計亦只是0.5%左右。

不過,市場對關税實施的即時反應毫不放過,亦成為特朗普衡量其政策力量的指標。上周五,當土耳其里拉已經因為外電報道指,歐洲央行極度關注幾家歐洲區銀行對土耳其的貸款,而令土耳其里拉大貶10%時,特朗普隨即落井下石,宣布將土耳其進口鋼材及鋁關税提高一倍至50%及20%,因而觸發里拉再下跌13%。至此,特朗普似乎已認定關税與制裁非但可增加美國持續增長的可能性,並可以打垮新興國家金融系統,及造就美國金融資產的「超然性」。

選情左右貿戰發展

今天在白宮網頁,特朗普在誇讚自己的政績時,除了說明他上任以來創造了300萬個職位以外,就是美股在全球股市皆下跌時獨自上升。循此思維,美國國㑹大選前,特朗普有傾向繼續製造國際間混亂形勢,以突出美國資產的「可靠性」,則貿易戰在11月大選前不會紓緩。

不過,如果共和黨失去參眾兩院任何一個控制權,都會令特朗普的態度軟化,亦可能減低部分關税措施,並且專注於解決財赤問題。屆時亞太股市會重回升軌,美元及美息都將會回軟。

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