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2018年4月13日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國加強去槓桿 增長放緩

中國今年首兩個月的宏觀數據表現較為平穩。我們預期,在房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進的背景下,今年中國的經濟增長(GDP)將有所放緩。政府敦促結構性去槓桿, 地方政府和國企債務將受到更嚴格的管控。

經濟增長放緩至6.6%

我們預期,在房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進的背景下,2018年中國GDP按年增幅將從2017年的6.9%放緩至6.6%。今年1至2月的宏觀經濟數據喜憂參半。零售銷售按年增長9.7%,略高於去年12月的9.4%,以及去年同期的9.5%,主要歸功於汽車與消費品銷售增長。今年1至2月固定資產投資按年增長7.9%,高於2017年全年的7.2%,但低於去年同期8.9%的增速,房地產投資暫時回升,彌補了基建與製造業投資下滑。在監管收緊的背景下,2月份信貸增長從1月的11.3%,進一步放緩至11.2%,而貨幣供給(M2)增速仍處於8.8%的較低水平(1月份增速為8.6%)。受春節因素影響,2月份消費者價格指數(CPI)按年大幅上升2.9%,遠高於1月1.5%的增幅,而生產者價格指數(PPI)增速則從1月的4.3%,回落至2月的3.7%,原因是高基數效應以及宏觀經濟放緩。

貨幣政策保持穩健中性

精簡後的中國金融監管框架由「一行」(中國人民銀行)「兩會」(中國銀行保險監督委員會和中國證券監督委員會)組成,並受國務院金融穩定發展委員會領導,後者於去年11月成立。政府重申將保持審慎中性的貨幣政策。人行在3月22日提高公開市場操作利率5個基點,以縮短與較高的貨幣市場利率之間的差距。我們預期在通脹溫和、滙率穩定的情況下,今年中國的基準利率將保持不變。流動性環境將基本保持穩定,融資成本可望小幅上升,而信貸增長將放緩。中國仍將施行積極的財政政策,以緩和增長降速。

嚴格管控地方政府與國企債務

中央財經委員會在今年4月首次提出了「結構性去槓桿」,這是一個高規格的經濟決策部門。這一提法主要源於中國的負債與GDP比率(272%)高企,尤以地方政府債務(佔GDP的45%)和企業負債(佔GDP的154%)為重,後者主要是國有企業。根據財政部在3月30日發布的一系列新規,禁止國有金融機構向地方政府發放用於PPP(政府和社會資本合作)項目的貸款,不得違規新增地方政府融資平台貸款。我們預期,更多針對地方政府與國企債務的法規將出台,有可能給基建投資以及僵屍企業帶來壓力。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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