熱門:

2018年3月14日

Erik Norland 宏觀分析

Erik Norland: 【商品】從大豆油看原油走勢

大豆油價格往往可以作為原油價格走勢的先行指標。去年也不例外。儘管WTI原油價格在2017年6月22日至2018年1月25日期間,從每桶42美元暴漲至66美元,但大豆油交易者不為所動。大豆油價格於2017年11月9日達到每磅35.38美仙的峰值,然後開始下跌10%,兩個半月後,原油價格達到近期的峰值【圖1】。自2005年以來,大豆油價格一直是原油價格的先行指標,到現在已經是第11次了。

下面列舉兩者價格以往的歷次互動:

1) 從2005年1月至2006年8月,WTI原油價格從43美元漲至77美元,上漲近一倍。大豆油對原油價格的這輪反彈波瀾不驚,2006年7月初達到27.54美仙的峰值,在下一個月WTI原油價格達到峰值之前又下跌約10%。到2007年1月,WTI原油價格從77美元暴跌至51美元,跌幅直追大豆油價格。

2) 雖然原油價格和大豆油價格雙雙暴跌,但大豆油價格於2006年11月觸底,比原油早兩個月,然後開始強勢回升,到2008年3月價格從23.58美仙漲至71.26美仙。WTI原油價格兩個月後才開始強勁反彈,但最終漲幅與大豆油不相上下,從2007年1月的51美元漲至2008年7月的147美元。

3) 在2008年3月達到峰值後,大豆油價格為仍在反彈的原油敲響警鐘。大豆油價格從71美仙跌至48美仙,跌幅超過30%,然後在2008年6月16日回升至68美仙。幾乎在大豆油價格達到這個較低的第二峰值一個月後,原油價格於2008年7月11日達到147美元的峰值。到WTI原油價格達到歷史高位時,大豆油價格從6月的峰值下跌5%,幾乎比2008年3月的歷史高位低10%。

4) 在金融危機期間,大豆油價格於2008年12月5日暴跌至28美仙,然後年底反彈。相比之下,到2008年12月24日,原油價格再過3個星期仍未觸底,此時的收盤價為35.35美元。在2009年和2010年,兩個市場雙雙復甦,大豆油又是大部分時間先於原油上漲,期間也有一些小小的起伏。

5) 大豆油價格於2011年2月3日達到峰值,略低於60美仙,與2008年的低位相比上漲近一倍。相比之下,WTI原油價格幾乎3個月後才在2011年4月29日達到114美元的峰值。

6) 此時,大豆油和WTI原油走勢開始出現了明顯的分歧。在中東興起阿拉伯之春運動後,市場察覺到地緣政治風險,WTI原油及其他原油基準的交易價格在此後3年半僅相當於2011年高位的大約25%。相比之下,大豆油價格到2014年初從2011年的高位下跌40%,在短暫反彈之後,在2014年夏季再次暴跌,然後恢復到2011年4月價位的一半左右。這預示原油價格在2014年下半年暴跌,WTI原油價格最終跌至26美元。

7) 大豆油價格再次率先觸底,於2018年8月跌至25美仙的低位,與2011年4月峰值相比下跌60%。整整6個月後,WTI原油價格於2016年2月觸底,跌至26美元,與2011年的局部高位相比下跌75%以上。

8) 到2016年2月11日原油價格觸底時,大豆油價格從低位回升20%以上。2016年4月19日大豆油價格達到41美仙的局部峰值,與低位相比上漲60%以上。原油價格隨後也上漲,但幾乎兩個月後才在2016年6月8日達到峰值,略高於50美元,與低位相比上漲近100%。

9) 當原油價格於6月8日達到每桶51美元的局部高位時,大豆價格已經下跌12%,最終於2016年7月22日觸底,跌至29美仙。WTI原油價格兩周後於2016年8月2日觸底,跌至39美元。

10) 大豆油價格於2016年12月27日達到37美仙的峰值,到2017年4月11日,跌至大約31美仙。同時,WTI原油價格於2016年12月12日至2017年3月7日期間穩定在54美元左右,後來最終於2017年6月22日向下調整至43美元,比大豆油遲大約3個月。

11) 大豆油價格於2017年9月5日達到36美仙的峰值。WTI原油價格持續反彈至1月25日,達66美元。

大豆油價格未回升

大豆油價格到目前為止沒有任何持續復甦的表現,這或許預示今後幾周WTI原油價格會下跌。不過,從上文所述,大豆油和原油間的12次關係簡史來看,如果大豆油價格最終觸底,則需要留意WTI原油價格是否會再次觸底回升,將大馬交易所(Bursa Malaysia)棕櫚油期貨從美元轉換為馬來西亞林吉特時也可以看到類似的關係。

另一方面,WTI原油和大豆期權交易者擔心的風險方向相反。雖然他們認為今後不會有很高的風險,兩種產品的平價(ATM)期權波動率都更接近歷史低位,而非接近歷史高位,但從期權波動率的「笑臉圖」來看,大豆油交易者擔心上行風險【圖2】,而WTI交易者擔心的是下行風險【圖3】。

 

 

油價下行風險較高

這或許是因為農產品交易者擔心大豆產品(大豆、大豆油和大豆粕)的價格可能已經接近許多生產商的邊際生產成本,因此下跌空間不會太大。相比之下,WTI原油交易價格遠高於許多生產商大約每桶40美元的估算邊際生產成本,包括許多重要的美國頁岩油生產調節者。

雖然期權交易者也認為,大豆油價格或許可以繼續作為WTI原油價格走勢的先行指標,但我們需要指出,大豆油的風險可能比許多人想像的更為均衡。農產品價格很低,並且接近生產成本,但並不表示它們不會進一步下跌。同理,中東、阿爾及利亞、安哥拉、尼日利亞和委內瑞拉等許多地方的地緣政治風險,會給油價帶來上行風險,WTI原油交易者也不可忽視這種風險。

生物燃料政策影響

大豆油及其他植物油價格為何往往會成為原油價格的先行指標,其具體原因我們尚不清楚,但我們推測是兩個因素所致:1)全球60多個國家推行生物燃料政策(包括美國、歐盟成員國、巴西和中國);及2)與龐大的原油市場相比,植物油市場體量過小。前者大約是後者的20倍,而且由於生物燃料政策,原油供求關係很小的波動可能對植物油價格造成極大的影響,很多時候導致植物油價格先於原油出現波動。

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads