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2018年1月28日

Karsten Junius 歐洲

Karsten Junius: 歐羅走強 礙央行鷹派政策出台

歐洲中央銀行最新發表的會議紀錄提到,可能在今年初於多方面調整其前瞻指引,這項發表衝擊多個市場。有關會議紀錄特別指出:「前瞻指引對政策利率的重要性將有所增加」──即預期現有政策利率水平能維持多久。歐洲央行亦傾向「從現時有條件集中於按照資產購買計劃購買債券,逐漸過渡至包括各方面貨幣政策立場的更廣泛前瞻指引概念」。此外,該會議紀錄亦顯示,「應逐步調整溝通,以避免金融狀況出現突如其來和不必要的波動」。

根據上述會議紀錄措辭可得出以下總結:
(1) 歐洲央行逐步調整溝通,意味行長德拉吉將就管治委員會對退市策略不斷轉變的想法作出評論,並不能否認討論過有關議題。
(2) 「逐步」亦意味實際的變化會在3月8日或4月份舉行的會議後發生,否則金融狀況可能會出現突如其來和不必要的波動。
(3) 未來數月,歐洲央行將特別注視金融狀況有否因滙率上升而進一步收緊。
(4) 未來政策利率的前瞻指引條件改變,意味管治委員會認為購買資產不是未來的政策工具,因此,有關購買措施將於9月終止或在年底前縮減購買規模。

通脹預期有升溫壓力

考慮到上述各點,我們看看自最近一次歐洲央行會議後出現了什麼變化。鷹派提出的論點是,過去幾星期的主要消息均指油價按歐羅計上漲了7%,因而為整體通脹及通脹預期帶來升溫壓力。他們亦指出,縱然有部分前瞻性指標略為下調,但大多數指標仍處於非常高的水平。

鷹派亦很可能提出勞動市場已迅速改善的論點。與一年前9.8%的整體失業率或2013年12.1%的周期性高峰相比,11月的整體失業率已回落至8.7%,雖然這水平仍高於金融危機前的7.3%低位,卻低於由貨幣聯盟開始運作至2007年間的平均水平。

央行關注歐羅升太快

管治委員會內的鴿派亦會在勞動市場找到論據。第一,他們將指出1420萬人的失業數字仍是太高,其中青年失業率依然高企達18.2%,結果導致工資增長緩慢。他們亦會指出歐羅升值太快作論據。自上一次歐洲央行會議後,歐羅兌美元上漲4%,而根據貿易加權計算則上升了1%(按年上升6%)。部分管治委員會成員於過去數天已對此情況表示關注。

最終,歐洲央行未來的前進步伐將取決於通脹展望。我們預期,2月整體通脹率及核心通脹率將分別按年下跌至1.1%及0.9%,並於年底逐漸達到按年1.5%左右。我們認為這證明歐洲央行的貨幣政策並沒那麼寬鬆。總體而言,我們認為基本通脹率出現偏差乃為了符合通脹目標。因此,相信歐洲央行打擊通脹率太低的力度應與打擊通脹率太高的力度一樣,而無論通脹率太低或太高,歐洲央行都能逐漸調整其政策立場。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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