環球牛市已持續了好一段日子，股市不再便宜，但筆者相信，踏入2018年，股市仍然有上升的空間。經濟增長良好、企業盈利亮麗，將繼續支持風險資產如股市的表現。在未來一年，股票依然較債券看高一線。
美國是次的牛市是現代史上第二最長；即使是曾陷「迷失二十年」的日本股市，最近亦已重返20年前的高峰。環球齊齊向好，MSCI所有國家指數在一年間已升近20%。由於不少股市已創歷史新高，因而踏入了整固的階段。
市場是否已經過熱？根據美銀美林最新的環球基金經理調查，高達48%的受訪經理相信股市已經過貴。然而，基金經理手持的現金比例卻有所下降，持有的股票比例反升至2015年來的高位。根據該行的分析，投資者已出現不理性情緒。
股票仍較債券吸引
撇除調查結果，儘管主要的央行已開始實行緊縮政策，慢慢將利率正常化，但整體的金融信貸環境保持寬鬆，而且最近的經濟數據確實穩健，證明環球經濟增長良好，推動企業的每股盈利進一步上升，通脹卻仍然溫和。因此，雖然經濟及牛市已踏入較後的周期，但未來6個月的股市前景仍然向好。
當然，由於股市不再便宜，目前環球股市的市盈率約為18倍，與其20年的平均數差不多，在未來幾個月，不排除股市會有所調整，觸發點可能是美國的稅改、盈利增長下滑、聯儲局縮表等等，但同一時間，筆者認為股市仍然較債券吸引，美國標普500指數的盈利增長為4.5%，同時，美國10年期國債孳息僅為2.37厘。
市場對印度股市過於樂觀
廢鈔事件剛好過去了一周年，印度孟買SENSEX指數創歷史新高。今年的升浪主要是由內需帶動，廢鈔事件後，印度的銀行業資金氾濫，印度政府針對當地銀行推出重組措施，不良貸款已不再困擾市場，因而被投資者看好。然而，印度正由煤電轉為使用較潔淨的能源，來自能源業方面的壞賬將成為下一波的債務潮，同時，包括高增長行業在內的如IT服務及醫藥等的企業，盈利增長也教人失望，因此，筆者相信市場對印度股市或過於樂觀。
同一時間，印度的產能使用率低於72%，私人市場近乎未有新增投資，而今年第二季的GDP增長為5.7%，新增職位更是少至連政府也不再發布數字，但印度的利率仍處於高位，由於通脹率居高不下，印度央行難以透過減息刺激經濟。
環球經濟及貿易回暖，韓國等亞洲股市同樣造好。但與其他亞洲國家不同的是，印度是個入口國家，由於入口油價上升，印度的貿易數據有可能會惡化。
中國經濟現震盪機會降
10月份中國的經濟數據稍為回軟，但整體發展仍然良好，今年GDP可望達到6.5%，生產物價指數也持續向好，反映中國已脫離通縮的陰霾。中國的經濟增長頗為全面，在需求方面，環球經濟增長強勁，刺激中國的出口，同時中國正漸漸轉向內需主導，某程度上也抵消了貨幣緊縮所帶來的影響。在供給側方面，中國近年致力減產能，取得不俗的成果，並促使相關行業的議價能力回升，紓緩通縮壓力、增加企業的股本回報率。本來中國需要以大量的債務推動經濟，但目前的情況已有所改善。
當然，中國仍然面對諸多挑戰：中國政府穩住了經濟，然而債務佔GDP比率仍在上升。另外，中國為了抑壓過熱的樓市而推出了多項措施，有可能觸法市場急速調整，並影響經濟增長。
然而筆者對中國的增長仍感樂觀， GDP增幅肯定會緩緩減慢，但多方面的數據已有好轉，相信經濟出現震盪的機會已大為減低。目前筆者仍然偏好IT、金融及部分的原材枓及工業股份，尤其是那些從供給側改革資本支出紀律中受惠的企業。
明年A股將會被納入MSCI指數之中，為中國股票的一個里程碑，再加上目前外資仍然低配置中國股票，都為未來的中國股市營造一個良好的環境。
陳致強
