英國公投意外地決定脫歐，全球風險胃納深受打擊，金融市場立即湧現避險情緒。公投前夕，市場大致反映「留歐」的投票預期，但在短短數小時內卻因「脫歐」而急現調整，市場修正急速，導致流動性緊張，短期內可能令市場出現過度調整。
觀乎市場初步反應，貨幣市場所受影響可算最為明顯。英鎊一直是公投意向的寒暑表，正因如此，英鎊兌美元急挫9%至1.36，而歐羅亦步其後塵，兌美元滙價下跌至1.10，反觀黃金、美元、日圓、瑞士法郎、美國國債等避險資產則紛紛受惠上揚。
脫歐迅即成為市場的「黑天鵝」事件，不但為英國的政經前景平添巨大不明朗因素，更令歐盟未來發展前景蒙上陰影。上周五環球股市出現拋售潮，英國和歐洲股市首當其衝，日本股市亦因日圓走強並一度升穿兌美元100水平而大幅下挫7.9%。預期在2016年第三季，英鎊滙率將進一步下滑至1.25，2016年底再跌至1.20，歐羅則維持在1.10的水平。英鎊大幅貶值，預期將推高英國2017年通脹率至4.0%。
歐羅區方面，由於對英國貿易的依賴程度較低，加上歐羅弱勢有助刺激區內競爭力，加上擁有4.44億人口的歐羅區會繼續發展區內貿易，故此，英國脫歐對歐羅區經濟增長的影響應屬有限。事實上， 我們預期英國脫歐只會令2017年歐羅區的經濟增長下降0.2%。不過，市場擔憂英國脫歐或將在政治上引發骨牌效應，進而影響投資情緒，兩者的破壞力可能更為巨大；若英國脫歐風險蔓延至其他歐盟國家， 或會導致歐羅區經濟增長大幅放緩。如今市場反應強烈，反映許多投資者憂慮英國脫歐將會波及其他歐洲國家。鑑於英國需2年磋商正式退出歐盟的細節，今後一段時間歐洲可能面對重大的地緣政治風險。
西班牙於6月26日舉行大選，主張財稅改革的人民黨無法取得大多數議席，意大利亦將於10月就憲制改革舉行公投。在蘇格蘭，由於民眾不滿英國脫歐，重啟獨立公投的呼聲再次高漲。由於歐羅區經濟在全球國內生產總值所比重較大，相對英國經濟增長而言，全球風險胃納與歐羅區經濟增長將更為息息相關。
亞洲較能抵禦骨牌效應
英國與亞洲及新興市場的貿易往來雖然較少，但全球風險情緒飽受打擊，加上美元轉強，亞洲市場的投資情緒至少在短期內仍會受到拖累。同時，英鎊貶值之餘，需求增長將放緩，有可能影響亞洲對英國的出口，但有關情況仍大致受控；不過，假如英國脫歐全面拖累歐盟市場需求，屆時勢必對亞洲造成更大影響。目前大部分亞洲經濟體系對英國的直接出口額，僅佔2015年國內生產總值不足1%。假如歐盟整體經濟增長因英國脫歐而出現大幅下降，亞洲所受到影響將會更深。越南、香港、新加坡、台灣及泰國對歐盟的出口額較高（佔國內生產總值逾5%），對不少亞洲國家而言，來自美國及日本的銀行貸款，比來自英國的銀行貸款更為重要。
筆者認為，亞洲經濟相當穩健，足以抵受歐洲因英國脫歐所引發的震盪，而貿易及銀行貸款的影響程度應可受控。相比之下，日本、南韓、台灣、馬來西亞、新加坡、香港及泰國等需要依賴對外貿易及金融的經濟體系，則會因英國及歐洲前景轉差而遭受最大影響。就經濟增長而言，印度、印尼及菲律賓所受的影響最小，中國及越南則屬中等。然而，英國脫歐只是其中一個推動市場的因素。英國和歐盟短期內的政治決策可能會進一步減弱投資者信心。波動市場狀況也可能導致資產面臨短期拋售壓力及流動性減少。
展望未來，我們最擔憂的是英國脫歐會在歐洲造成多大的連鎖效應。脫歐及其潛在的政治動盪，到底會對歐羅區本已脆弱不堪，但仍舉足輕重的全球經濟體造成多大影響，此刻尚為未知數。鑑於歐洲政治及經濟前景持續不明朗，我們將歐洲股票的評級自中性下調至減持，並維持減持英國股票的觀點。我們相信，英國脫歐的決定會令英國經濟增長受創，使歐洲股票的政治風險溢價上升。
歐股評級下調至減持
由於短期內全球風險情緒將持續疲弱，我們已減持整體股票投資的比重，同時增持了現金及黃金，投資者不宜急於趁低吸納。鑑於美國聯儲局年內加息機會下降，加上優質避險工具備受追捧，預期黃金有望於年內升至1400美元。
英國與亞洲的貿易往來相對較少，某程度上應可紓緩投資者憂慮。不過，美元短期內可能面對升值壓力，同時全球經濟增長放緩，油價可能出現若干波動，全球風險承受水平下降等種種因素，均可能為亞洲及新興市場股票在短期內帶來挑戰。相對於發達市場（特別是歐洲及日本），我們寧選亞洲及新興市場，而非歐洲資產，並輕微下調歐洲新興市場及拉丁美洲新興市場的投資比重。預期全球避險情緒及資金流向將推高日圓，兌美元滙率將升至95的水平，屆時對日本經濟復甦及企業盈利前景將非常不利，因此我們建議繼續減持日本股票。
由於我們繼續增持亞洲股票，新興市場股票的整體持倉仍處於中性。環顧亞洲股票市場，基於英國佔中國、新加坡、印尼及菲律賓整體貿易出口比重較低，我們看好以上股市前景。同時，投資者需注意及考慮各種不明朗因素影響對新興市場資產影響。
作者為滙豐私人銀行董事總經理兼投資策略亞洲區主管，負責為亞洲私人銀行客戶制訂各資產類別在區內的投資策略和主題。她於2016年4月加入滙豐，之前曾任職於瑞信私人銀行及財富管理部，先後擔任董事總經理兼亞太區投資總監及亞太區研究主管。
范卓雲
