鑑於目前亞洲債券的估值較高，我們預計未來6個月內的回報將僅局限於票息。中國債券表現主要受到全球宏觀因素以及供需動態的影響。
短期來看，中共十九大對債券市場的影響有限。不過我們預期十九大會議將重申國企、財稅和金融體制改革，以及房地產調控措施的必要性，這些主題在未來6至12個月內將逐漸展開。有關國企改革的討論可能集中在推進行業整合以削減過剩產能、提高效率、引入民營股東參與混合所有制改革等。我們認為，改革宗旨是通過有利的政策、稅收優惠和順暢的融資渠道，助力央企進一步發展壯大。我們看好優質且具有戰略意義的央企（由國資委管理）。
發行離岸美元債再度吸引
與此同時，預算改革將加強中國中央政府對於地方政府債務的監督，限制後者過度舉債。地方債務出了問題，地方政府官員很可能被終身問責並倒查責任。所以地方平台債務今後債務關係可能更為清晰，有助提升信譽。
金融改革的目標是在創新與穩定之間取得平衡。國家主席習近平在7月份強調金融安全的重要性，重申去槓桿的必要。國務院將成立一個監督金融穩定與發展的委員會。我們預計境內利率將繼續高企，使離岸美元債券市場再次吸引發行人的目光。供應最終將取決於政府的額度審批，但我們預計更多的發行人將提出申請。
中國離岸美元債勢成定價基準
根據彭博報道，中國財政部將於10月底於香港發行美元計價的債券，金額為20億美元，5及10年期品種各半，這是自2004年以來首次發行美元國債。我們認為，在離岸發行美元國債具有象徵性的意義，此將能為其他中資美元債提供基準參考，特別是國企發行人。在近期主權評級連續遭標普和穆迪調降後，此應有助於其他中資發行人的離岸債券定價。與中國將近3萬億美元的外滙儲備規模相較，此次發行的金額極小。
房企債券基本面已見頂
繼2016至2017年大漲之後，中國各大城市的房價幾乎翻倍，政府下定決心平抑房價。從以往周期來看，為房地產降溫的政策立場還會持續兩年左右。中國政府約在一年前開始對房地產市場降溫，我們預期這個政策還會再實施6至12 個月，而這將進一步抑制房地產銷售，從而削弱開發商的現金流。除了傳統的調控工具（例如限購、增稅、限價、提高首付款比例、提高房貸利率等），今年中國政府還宣布了在高線城市二級市場的限售政策。我們認為，這可能會打擊改善型住房需求，而這部分需求幾乎佔住房銷售總量的三分之一。消化房屋庫存平均仍需要12個月左右，雖然屬於正常水平，但隨着新增供給陸續入市，庫存可能很快上升。
同時在去槓桿的背景下，中國境內流動性相比一年之前普遍趨緊，房地產更受到波及的行業仍面臨融資困難。銀行已計劃不再增加個人房貸以及開發商貸款餘額。境內公司債市場也受到監管機構更嚴格的審查。近期發行債券的開發商的融資成本上升了200至300個基點。
胡一帆
