上周五的傑克森霍爾（Jackson Hole）中央銀行家年會結束，廣泛受注視的美國聯儲局主席耶倫及歐洲央行行長德拉吉的演說，都對今年餘下日子的貨幣政策取向避而不談。耶倫演說的主題環繞金融海嘯後的監管法例收緊的必要性，而德拉吉則偏重於全球化的重要性及裨益。雖然說這兩個課題似乎都是比較宏觀，與貨幣政策扯不上關係，但其實都對未來兩人的政策取向或多或少有所啟示。
還記得去年傑克森霍爾年會的主題為「制定長遠可持續的貨幣政策框架」，但耶倫卻以「聯儲局工具箱」借題發揮，說明持續加息條件已成熟，發出異常鷹派訊號。會議後，美滙指數從94水平彈升，至今年1月見15年高位的103.8始回落；美國10年期國庫債券孳息率則從1.56厘，漸次升至今年3月高位的2.62厘才見頂。
耶倫連任機會大增
今次耶倫提出美國於金融海嘯後收緊監管，對於維持金融穩定發揮重大效力，在數次量寬釋出天量的流動性時，卻沒有造成不能控制的資產泡沫，亦無產生惡性通脹。另一方面，耶倫則承認現時對中、小銀行的監管，及《伏爾克法規》（Volcker Rule）有放寬的空間。這個訊息似乎是對美國總統特朗普說：「你想要放寬金融監管我願意合作，但大前提是我要獲得連任。」對於考慮明年2月後誰掌聯儲局，特朗普曾經說過，他喜歡耶倫的低息政策，現在耶倫伸出放寬法例的橄欖枝，連任機會大增，保持低息機會亦上升。
因此，耶倫演說之時，美滙指數與美息，同時下跌。接着德拉吉則指出保護主義威脅環球貿易的開放程度，並無直接談歐羅滙價。但他發言後，歐羅直衝上2015年1月以來的最高水平。歐洲民粹主義在難民潮中聲勢壯大，卻於英國公投決定脫歐之後失去支持，德拉吉矛頭自然是指向特朗普，亦藉着歐羅滙價的升跌提醒特朗普，歐羅區施行負息及量寬後，歐羅兌美元滙價曾經一度下跌25%，若歐洲要打貨幣戰，仍綽綽有餘。
距離熊市一期仍遠
歐、美市場與資金流仍然與特朗普脫不了關係之時，中、港股市卻似乎有免疫力般，繼續挑戰今年新高。月中筆者曾經重申，香港股市於7月14日進入「牛三」期，恒指新的底部應為26400點，特朗普與北韓的罵戰提供低買機會，可惜過去兩周恒指回吐並不太多，最低只見過26863點。見慣股市周期的聰明投資者自然會問，接着「牛市第三期」之後，是否「熊市第一期」快來了？太遠不說，2015年大時代就是好例證。
非也！今次「牛三」與上次不同，還記得2014年中內地政策鼓勵股市發展與融資以代替借貸時，上證A股指數一年內上升150%，高槓桿憂慮令中央出招收緊，過去一年，上證A股升幅只得8.5%，距離全民皆股時代尚遠，因此，中、港股市這兩隻「慢牛」仍大有可為。
不過，入市亦必須看時點，9月20日聯儲局宣布縮表，似乎影響不大，筆者曾經解釋過，縱然縮表，聯儲局於未來一年仍是債券淨買家，市場反應不會過敏。但接下來的9月29日及30日分別是美國國債上限到期日及明年財政預算通過的死線，特朗普與共和黨若處理得不好，隨時引致「政府停運」，短期壓抑美股，對港股有一定傳染性。
等待資金回歸A股
今年初，筆者在「抓緊大趨勢，乘中港股票騰飛」一文中指出，中港股市存在五大機遇，分別為：1）通縮結束，國內利率上升有利商品、建材及保險股；2）美國上市的中國科技龍頭股如百度、京東及阿里巴巴具韌性；3）國企改革非空談，海螺水泥(00914)及中國聯通(00762)等有收購、合併及分拆機會的股份會跑贏；4）「港股通」繼續發揮作用，北水南調，股王騰訊(00700)不可錯過；5）雖然中央不鼓勵「炒房」，但內房龍頭如中國海外(00688)已經超賣，可買進。
年初至今，恒生指數漲幅為27.3%，上述股份表現最差者為中國聯通，混改宣布後從全年高位13.24元下跌至11.60元，導致升幅剩下28.3%。買政策股從來都是「Buy on rumor, sell on fact」，再反彈應沽出獲利。升了幾乎接近一倍的阿里巴巴與升了75%的騰訊仍是核心股份，但可考慮分散部分風險至A股的ETF內。近來人民幣升幅非常貼近美滙指數的跌幅，有些日子甚至超升，而且由在岸人民幣領升，可能反映長期資金流出情況已出現逆轉，若人民幣貶值預期完全消失，資金回歸A股指日可待。因此，在考慮港、美的中概股時，不應該忘掉A股。
王良享
