隨着全球經濟活動表現亮眼，已開發市場央行繼續維持超寬鬆立場的必要性愈來愈受到質疑。
作為全球貨幣政策方向的領航者，美國聯儲局料將在今年較後時間再度加息，並開始縮減資產負債表規模，這也是全球金融危機以來的第五次加息。最近加拿大央行也加入了加息行列。澳洲央行和英國央行的官方言詞也更趨鷹派，不過在2018年下半年之前不太可能真正採取加息行動。鑑於歐羅區經濟增速已達到自5年前爆發債務危機以來的最快水平，歐洲央行可能將於明年初開始縮減購債規模。
然而，全球通脹率一直低於預期。因此，全球流動性收緊將是逐步的，不太可能對債券市場造成巨大衝擊。我們預計，美國10年期國債孳息將在未來6至12個月內溫和上漲至2.5%，而人口老齡化和全球儲蓄過剩應確保10年期基準孳息率在2019年不會升破3%。
隨着各大央行陸續採取行動退出全球金融危機以來的超寬鬆政策，各地區乃至全球資產可能會受到相當深遠的影響。
港美息差料持續
其中一個影響便是香港和新加坡借款成本上升。兩者的貨幣政策與聯儲局的政策動向密切相關。因此當美國利率上升時，這兩個市場的利率往往也會亦步亦趨。在聯儲局可能再度加息之際，3個月期新加坡和香港銀行同業拆息（SIBOR和HIBOR）在未來幾季可能將上升。但兩者不會與美國利率亦步亦趨：目前HIBOR和SIBOR均低於美元LIBOR。
HIBOR相對於LIBOR的折讓目前約為50個基點。這一深度折讓主要歸因於香港流動性充裕，貨幣供應量按年增速高達15.9%，為2007年12月以來最快。如此充裕的資金環境主要源於中國內地資金流入香港，以及外資通過香港投資內地市場，前者是為了保護投資組合免受人民幣走軟的影響。
在美元走弱以及聯儲局緩步加息的背景下，HIBOR相對於LIBOR的折讓將持續存在。我們預期，3個月期HIBOR在6及12個月內將分別升至1.2%和1.5%，比美元LIBOR預測值低40個基點左右。兩者之間的息差將支撐美元/港元滙率保持在當前的7.80水平，因此美元/港元1年期遠期合約值得持有。
新加坡方面，3個月期SIBOR在6及12個月內將分別升至1.5%和1.8%，對美元LIBOR的息差相對較小（瑞銀預計從目前的20個基點縮窄至10個基點），這是因為新加坡金管局的零升值滙率政策削弱了市場對坡元的需求，進而限制了該貨幣的升值空間。
新加坡金管局表示會在較長期限內讓坡元零升值。我們預計，美元兌新加坡元在未來12個月的目標價在1.38左右，相對遜於該地區其他貨幣。對新加坡投資者而言，坡元的利息成本較低，是印尼盾好倉頭寸的理想融資貨幣，後者收益率高達4.5%左右。鑑於過去幾年印尼經常賬狀況改善且外滙儲備顯著增長，印尼盾應能更好地抵禦美國利率逐步上漲。
亞太貨幣續漲空間有限
美元沽壓湧現使得亞太貨幣接近於諸多央行的滙率上限。澳洲央行在最新的會議紀錄中提到「中性名義利率」將會在3.5%，遠高於目前1.5%的政策利率，進而引發澳元暴漲，澳洲央行隨後迅速作出回應，以平息市場對於即將加息的預期。泰國央行表示，泰銖近期漲勢過快，意指過去一個月中大漲2.3%。與此同時，新加坡元名義有效滙率（NEER）已經接近金管局政策區間的上限，進一步走升必將促使央行對外滙市場進行干預。
此外，幾項市場指標顯示，亞太貨幣相對於美元的強勢可能已開始整固。投機性美元淨短倉頭寸目前在97億美元左右，為2013年2月以來最高。而且，利率市場顯示，9月份聯儲局加息的機會率低於10%，12月份加息機會率為 40%。鑑於美元看跌情緒高漲，如果美國經濟數據增長高於預期，美元兌亞太貨幣出現反彈的可能性較大。
歐羅區盈利增長達雙位數
上月歐羅兌美元的漲幅超出預期，從1.13上漲至1.18。在美元全面走弱之際，歐羅區經濟狀況穩健，且市場預期歐洲央行將逐步退出量寬政策，歐羅因而大幅攀升。歐羅區經濟已連續17季擴張，6月份失業率達到8年來最低點9.1%。目前市場的關注焦點轉向9月份歐洲央行的政策會議，屆時可能將宣布逐步縮減資產購買計劃。
我們預計，歐羅兌美元在未來12個月內將進一步走升至1.20。儘管最近幾周歐羅飆漲已開始損及歐羅區股票，但相對而言歐羅區股市的下挫幅度似乎有些過度。作為一個相對開放的經濟體，歐羅區約有50%的營收來自於其他地區，全球需求同步增長使其大獲裨益。儘管貨幣走勢帶來逆風，但2017年歐羅區盈利增長仍將達到10%至12%。我們對該地區仍保持樂觀，並繼續維持相對於英國股票加碼歐羅區股票的立場。
黃金是良好避險資產
儘管我們仍然加碼全球股市並預計近期內市場波動性不會顯著增加，但黃金的風險回報不對稱性仍彰顯良好的避險價值。美國實際利率應繼續保持負值，因此持有黃金的機會成本較低。此外，美元缺乏上漲推動力且亞洲富裕人士對黃金的需求日漸升溫，應會支撐金價不低於每盎斯1200美元。
如果宏觀經濟環境持續良好，金價可能持穩於每盎斯1250美元，因此在親風險的環境下投資者的持有成本相當低。另一方面，如果金融市場環境極度惡化，導致全球避險情緒升溫，金價可能會升至1300美元以上。對於亞洲投資者而言，由於本地股票市場與當地貨幣走勢密切相關，黃金的避險價值可能將愈發顯著。
陳敏蘭
